中鐵工業:華麗轉型盾構機等高端裝備制造,軌道交通+地下綜合管廊助其騰飛
投資要點 2016年重組后業務備考營收136.5億元,同比+9.3%,歸母扣非凈利潤9.4億元,同比+26.9%,發展迅速。據公司今年1月6日公告,中鐵工業（600528）完成置入資產中鐵山橋、中鐵寶橋、中鐵科工和中鐵裝備四家公司100%股權,徹底轉型為擁有多項核心技術的高端裝備制造企業,17年-19年承諾凈利潤分別為11.24億元、13.34億元、15.05億元。據2016年年報披露,上述重組后業務2016年新簽合同額202.5億元,截至16年底未完成合同額140.4億元,年報同時預計2017年新簽合同額242億元,同比+19%,實現營收145億元,同比+6%,毛利率約23%。 重組后四大板塊互為支撐,存量訂單飽滿。公司目前主營業務包括道岔、橋梁鋼結構、隧道施工設備及工程施工機械四部分,是全球最大的道岔和橋梁鋼結構制造商,國內最大、全球第二的盾構研發制造商,國內最大鐵路專用施工設備制造商。2016年道岔、鋼結構、隧道設備和工程機械營收分別為37.8/54.4/22.9/5.9億元,占比31%/45%/19%/5%,2016年新簽合同59.1/77.5/48.7/6.7億元,截至去年底,未完成合同額18.2/79.4/25.6/9.2億元,營收保障倍數0.5/1.5/1.1/1.6X,總體來看公司訂單相對飽滿,業績實現有保障。 國產盾構機絕對龍頭,城市軌道交通+地下綜合管廊促使高增長。公司盾構機國內市占率30%以上,中國城市軌道交通發展迅猛,預測2017-2020年國內新增城軌里程3153公里,其中新增地鐵里程有望達2900公里,假設平均每2公里需求一臺盾構機,則對應需求1450臺。另外,2015年地下綜合管廊開工約1300公里,2016年達到2000公里,同比+54%,根據各省“十三五”初期規劃,到2020年需建成綜合管廊約1.2萬公里,假設盾構機平均壽命8公里,滲透率20%,則管廊盾構機需求300臺。2017年是“一帶一路”大年,公司現有產品遠銷新加坡、馬來西亞、意大利、以色列等發達國家,具有高端市場示范效應,估算公司海外出口342臺。加總2017-2020年地鐵和綜合管廊盾構機需求,以及海外出口,估算2092臺,假設單臺造價4000萬元,則年均200億元以上市場空間。 橋梁鋼結構和鐵路道岔的行業領頭羊。公司高速道岔(250公里時速以上)市占率65%,重載道岔50%以上,具有核心技術壁壘,都已實現完全國產化,單件售價從幾十萬到幾百萬不等。公司的鋼結構產品可以實現研發、設計、生產一體化,約60%市場份額,預期到2020年可生產過億噸鋼結構,相對于2015年翻番。隨著我國鐵路建設的持續推進,更多支線鐵路修建帶來的道岔密度提升,以及海外市場快速拓展,預期道岔和鋼結構類產品將保持平穩增長。 盈利預測與投資建議 2017年是“一帶一路”政策性大年,地鐵+地下管廊景氣度旺盛。預測公司2017-2019年EPS為0.51/0.76/0.90元,對應PE34/22/19X,首次覆蓋,給予“增持”評級。 風險提示:地鐵+綜合管廊投資低于預期,“一帶一路”推進緩慢 |
