時(shí)代新材:軌交業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升,BOGE整合效果已顯
投資要點(diǎn): 軌交業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升,風(fēng)電業(yè)務(wù)盈利收縮。 軌交減震業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù),公司背靠中國中車（601766）,在動車組、機(jī)車領(lǐng)域的市場占有率在70%以上,報(bào)告期內(nèi)由于客車配件收入增長及海外出口收入增長,公司軌交業(yè)務(wù)同比增長24.3%至25.1億元,帶動公司收入穩(wěn)步增長,未來公司軌交業(yè)務(wù)將受益即將來臨的后維修市場。而風(fēng)電業(yè)務(wù)方面,由于原料價(jià)格上漲及產(chǎn)量下降,2016年公司風(fēng)電業(yè)務(wù)毛利率同比下滑4.63%,盈利收縮明顯。 BOGE汽車業(yè)務(wù)協(xié)同拓展進(jìn)展順利,業(yè)績改善空間巨大。 16年BOGE公司盈利628萬歐元,同比增長12.3%,公司對德國BOGE的協(xié)同管理已初見成效。我們認(rèn)為未來公司將進(jìn)一步通過海外工廠減虧、低成本地區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)和提高協(xié)同效應(yīng)等手段,將原有橡膠減振業(yè)務(wù)帶回盈利上升通道,業(yè)績改善空間巨大。此外,在國內(nèi)市場開拓方面,預(yù)計(jì)無錫工廠將于今年順利投產(chǎn),株洲工廠主要面向商用車減震市場,未來還會在天津、長春、襄陽等地建設(shè)汽車減振用品工廠,公司目前在國內(nèi)汽車減振的市場份額不足5%,到十三五末力爭做到20%的份額。 PI膜推進(jìn)有條不紊,將迎放量之年。 繼2015年公司建成國內(nèi)首條化學(xué)亞胺化法制備PI膜并實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn),報(bào)告期內(nèi)公司已初步掌握關(guān)鍵工藝技術(shù),具備了生產(chǎn)7微米至125微米不同厚度產(chǎn)品的能力,目前該生產(chǎn)線設(shè)備安裝和工廠附屬配套設(shè)施全部完成,正進(jìn)入調(diào)試階段,根據(jù)規(guī)劃,公司將于今年實(shí)現(xiàn)PI膜6000萬元的銷售量,未來在產(chǎn)能釋放上,一方面滿足中國中車的進(jìn)口替代需求,一方面開發(fā)電 子領(lǐng)域的客戶,我們認(rèn)為像PI 這種高端產(chǎn)品,一旦性能能夠達(dá)到國外同類產(chǎn)品的水平,其客戶開發(fā)往往相對容易。 盈利預(yù)測及估值。 預(yù)計(jì)2017~2019年公司EPS分別為0.47、0.58、0.75,對應(yīng)最新股價(jià)PE分別為34、27、21,維持“推薦”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示。 BOGE 的整合不達(dá)預(yù)期;風(fēng)電裝機(jī)繼續(xù)下滑;PI 膜等新材料業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。 |
