科士達(002518):大功率UPS、光伏、充電樁細分領域龍頭態勢凸顯
優質管理、成本控制能力帶動業績穩健增長。 公司年報顯示，2016年公司實現營業收入17.5億，同比增長14.67%，歸母凈利潤2.96億，同比增長26.75%。2010年上市以來公司營收復合增長率達17.34%，歸母凈利潤復合增長率達到24.58%。業績穩定成長的原因是一方面公司優化產品結構，數據中心一體化產品中毛利率較高的中大功率UPS產品、精密空調產品在銷售收入的比重逐步增加，另一方面公司將業務拓展到光伏逆變器、充電樁領域，憑借出色的成本控制和管理能力，毛利率和市占率持續上升。 大功率UPS占比持續提高，進入進口替代階段，公司在金融、軌交、軍工、海外等多領域拓展。 2016年國內UPS的市場規模達到68.4億元，同比上升20%，預計未來還會維持穩健增長。國內市場10KVA以上的大功率UPS銷售額占比從2014年的70%提升到2016年上半年的76%，預計未來高毛利的大功率UPS增速將顯著高于行業。目前國內大功率UPS超過50%的市場份額被國外廠商施耐德、艾默生、伊頓掌握，UPS國內市場將進入進口替代階段，公司市場份額提升空間較大。 金融、軌交、軍工、海外均是公司拓展的重點領域。公司充分發揮自身具有數據中心全線產品的技術優勢推出ITCube一體化數據解決方案。一體化解決方案也將帶動公司精密空調等產品的銷售，進而帶來銷售收入和毛利的提高。為完善海外布局，公司計劃在歐洲、亞太、美洲、非洲等地區設立12個海外辦事處。國家積極推動信息化建設，在軌道交通、金融、通信、軍工等多個領域提出了全新的信息化要求。數據中心產品是信息化建設的核心，2016年公司憑借自身優勢入圍多個地鐵項目，進入中國銀行、工商銀行、中國移動等多家大型公司的選型。軍用UPS方面，公司已于2016年取得由中央軍委裝備發展部頒發的《裝備承制單位注冊證書》。 光伏逆變器行業集中度有望提高，光伏扶貧穩定推進。 公司2011年光伏逆變器業務的收入為2700萬元，2016年全年該項收入已經達到3.85億元。光伏逆變器行業發展吸引了較多的新進入者，行業競爭激烈，光伏逆變器銷售價格持續下降，從2011年的1.0元/瓦下降到2016年0.2元/瓦，光伏逆變器進入成本競爭時代。隨著光伏上網標桿價的持續下調，行業的集中度將會得到提升，公司目前主要競爭對手是老牌光伏逆變器廠商陽光電源以及多領域布局的華為、特變電工。2013年以來公司光伏逆變器裝機量居于行業前三。公司具有同源技術帶來的成本控制優勢，同時已經與中廣核、國電投等主要光伏業主合作，未來有望在光伏逆變器領域提高市場份額。 2016年6月5日，公司與安徽省金寨縣人民政府簽訂了《投資合作協議》，擬在金寨縣內建設300MW光伏電站，分3年實施。2016年上半年公司成功中標安徽利辛縣、績溪縣、鳳陽縣，湖北紅安縣等重點光伏扶貧項目。公司100MW光伏電站預計年中并網。看好公司光伏逆變器產品受益于國家光伏扶貧的穩定推進。 充電樁新能源汽車比例失衡，公司提前布局持續成長可期。 截至2016年底，我國的充電樁保有量約23萬個，車樁比接近4：1，理想的車樁比是1：1，車樁比失衡給充電樁帶來發展機會。為滿足2020年全國500萬輛電動汽車充電需求，我們預計充電樁年復合增長率接近50%。 充電樁行業門檻低，市場分散，但是真正掌握充電樁模塊核心技術的企業少之又少。公司2014年已經開始充電樁產業布局，掌握了充電樁模塊核心技術，公司新推出的新一代15KW高效充電模塊效率高達96.4%，在行業內處于領先水平。2016年公司充電樁業務實現收入7084.6萬元，預計公司17年充電樁收入將會翻倍。 成立產業基金，外延收購值得期待。 2016年2月1日，公司使用自有資金1億元參與發起設立深圳峰林一號新興產業創業投資基金合伙企業，通過投資的方式間接培育新能源等新興產業領域優質項目。UPS產品行業龍頭施耐德和伊頓兩家公司都是通過多次外延并購才實現了數據中心基礎設施領域產品的全覆蓋，公司有望通過延續行業龍頭的發展模式，完善產業鏈布局。 盈利預測和投資評級。預計公司2017-2019年EPS分別為0.84元、1.06元、1.32元，對應當前股價估值分別為24.82倍、19.73倍、15.79倍。我們看好：1）數據中心產品進口替代，公司提高市場份額，憑借自身的成本管控優勢凈利潤持續增加。2）光伏行業集中度提高，公司憑借技術同源的優勢提高市占率。3）充電樁行業高速發展，公司提前布局，掌握核心技術，充電樁業務將會成為公司新的增長點。4）成立產業基金積極推進公司外延式發展。維持"買入"評級。 風險提示：數據中心業務發展低于預期，新能源產業政策風險，海外市場拓展不及預期，公司外延拓展的不確定性，大盤系統性風險。 |
