東吳證券(601555)2016年年報點評:加速構建證券控股集團 協同優勢有望逐步顯現
公司發布2016年 年報，16 年實現營業收入46.45 億元，同比下滑31.99%；實現歸母凈利潤14.98 億元，同比下滑44.68%；其中經紀、投行、自營、信用、資管貢獻收入占比分別為28%、19%、26%、4%、5%；實現基本每股收益0.50 元/股；加權平均凈資產收益率為7.41%。 動態點評： 線上線下加速融合，互聯網金融促進經紀業務轉型；2016 年公司實現經紀業務手續費凈收入13 億元，同比下降50.87%，主要原因系股市交易萎縮。全年股基交易量34789 億元，占市場份額1.17%，同比上升1.3 個百分點，排名行業第22 位。經紀業務占營業收入比重28%，較年初減少11 個百分點，傭金率為萬分之三點七，同比下降18%，說明經紀業務結構正在逐步優化。公司充分依托地緣優勢，線下優化網點布局，全年獲批新設29 家營業部，并順利上線深港通業務。同時積極發展網絡金融，加快線上線下融合，公司主打“秀財”品牌，加快互聯網獲客入口建設，提升客戶線上服務，將傳統線下客戶逐步往線上遷移，打造順暢的客戶服務渠道。這種線上線下協同發展的模式，有利于經紀業務深化轉型、穩健發展。 自營業務貢獻穩定，投行業務打造全方位價值鏈；自營方面，公司堅持價值投資，采取穩健的經營策略，全年實現投資凈收益17.3 億元，同比下降27%，自營業務占營收比重26%，僅次于經紀業務。投行方面，實現營收8.97 億元，同比增長18.34%。股權融資完成11單增發、1 單配股項目，承銷金額171 億元，同比增長58%；債券融資發行49 單，承銷金額414 億元，同比增長35%；新三板新增掛牌項目162 家，排名上升至行業第7。公司以產業鏈整合為紐帶，深化與各地政府的合作關系，實現資本中介業務跨越式突破。盡管再融資新規會帶來一定程度影響，但公司目前IPO 在會項目11 個，排名行業第18 位，IPO 進程加速背景下，投行業務收入將進一步提升。 集團布局持續完善，各版塊將發揮協同效應；公司以證券業務為基礎，構建證券控股集團一體化平臺，子公司東吳基金、東吳期貨、東吳創投、東吳創新資本在各自業務領域內深耕經營，與母公司在業務合作、資源對接、投研能力等方面相互聯動，優勢互補。2016年，公司進一步拓展證券控股集團版圖，擬收購東吳人壽7.725%股權，共享銷售渠道和客戶資源；并且擬出資2.4億元與蘇州市國資委及下屬國企共同發起設立蘇州資管，因受益于債轉股新政，尤其是在擁有1000億賬面銀行不良資產亟待處理的江蘇省，AMC業務將與公司的投行業務產生協同作用，具有廣闊前景。同時，公司積極實施"走出去"戰略，香港子公司獲批設立，新加坡子公司也已獲得新加坡AMC牌照，境外資本市場的業務布局逐步打開，提升公司競爭力。 我們看好公司的互聯網金融等創新平臺對于經紀業務的轉型促進作用，以及投行、自營業務的亮眼表現。此外，公司打造證券控股集團布局持續完善，各版塊協同合作，境內外業務聯動發展，AMC在政策支持下具有廣闊前景。預計17-18 年EPS 為0.59元、0.67元，對應PE 為21倍、19 倍，維持"買入"評級。 風險提示：資本市場波動加大、監管政策不確定性等。 |
