中科三環(huán)(000970)2017年一季報點評:業(yè)績低于預(yù)期 維持增持評級！
投資要點： 一季度歸母凈利潤同比增長16.16%，低于預(yù)期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.97 億元，同比增長0.78%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7269 萬元，同比增長16.16%，環(huán)比2016 年四季度下滑14.6%，對應(yīng)每股收益0.068 元，低于市場預(yù)期；報告期內(nèi)，公司扣非后凈利潤同比增長9.33%，非經(jīng)常性損益主要是政府補助，金額1167 萬元。 毛利率維持穩(wěn)定，布局新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)能穩(wěn)步增長。報告期內(nèi)，公司年產(chǎn)能超過14400 噸，開工率85%，接近滿產(chǎn)；毛利率穩(wěn)定在23.7%，顯示出行業(yè)持續(xù)降價壓力高峰已過。公司堅持高端釹鐵硼領(lǐng)域的客戶拓展，主要下游領(lǐng)域為汽車電子磁材和新能源汽車驅(qū)動磁材。我們預(yù)估汽車用釹鐵硼占公司下游業(yè)務(wù)占比接近60%，其中新能源汽車用釹鐵硼的供貨超過1000 噸。截止到2020 年以前，公司有望達到20000 噸釹鐵硼產(chǎn)能（主要增量來自北京、寧波改擴建項目以及江蘇合資工廠的投產(chǎn)，時間周期3-5 年） 未來主要看點來自于高端釹鐵硼業(yè)務(wù)的擴張！2016 年公司積極布局新能源汽車用釹鐵硼，產(chǎn)品毛利率較普通產(chǎn)品高出1 倍以上，是公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的重點！2016 年公司簽訂了特斯拉的三年釹鐵硼供貨協(xié)議，并且仍在積極開拓其余海外歐美的大型汽車生產(chǎn)商的新能源汽車用釹鐵硼的供貨。在產(chǎn)能方面，公司未來3-5 年內(nèi)接近5000 噸的產(chǎn)能擴張均是為新能源汽車新增訂單所準備；在技術(shù)方面，公司與日立金屬合作，成立日立金屬三環(huán)磁材（南通）有限公司作為高性能釹鐵硼的生產(chǎn)基地，并且向日立金屬學習高端釹鐵硼制造，進一步加速自身技術(shù)進步的過程。 維持盈利預(yù)測，維持增持評級！我們認為公司在釹鐵硼特別是新能源汽車用釹鐵硼領(lǐng)域布局深厚，已經(jīng)形成了先發(fā)的供應(yīng)壁壘，將長期享受新能源汽車行業(yè)快速增長的紅利！我們下調(diào)公司17 年EPS 至0.35 元(原EPS0.77 元)，給予公司2018-2019 年EPS0.46/0.60 的預(yù)測，目前股價對應(yīng)的動態(tài)PE 分別為39/30/23 倍，維持“增持”評級！ |
