陽光電源(300274)2016年年報及2017年一季報點評:電站業務放量 持續穩定增長可期
事件描述 陽光電源發布 2016 年報，報告期內實現收入60.04 億元，同比增長31.39%； 歸屬母公司凈利潤5.54 億元，同比增長30.14%；對應EPS 為0.39 元。其中，4 季度實現收入27.73 億元，同比增長35.67%；歸屬母公司凈利潤2.57 億元，同比增長56.28%；4 季度EPS 為0.18 元，3 季度為0.05 元。 公司同時發布2017 年一季報，實現收入12.47 億元，同比下降8.69%，歸屬母公司凈利潤1.29 億元，同比增長6.59%，EPS 為0.09 元。 事件評論 逆變器平穩向上，電站開發加速擴張。受搶裝帶動，2016 年國內光伏裝機大幅增長，全年實現并網裝機34GW，同比增長120%。公司作為國內光伏龍頭企業，受益行業爆發，全年實現收入60.04 億元，同比增長31.39%：1） 公司全年實現逆變器出貨11GW，銷售確認10.16gW，其中國內出貨9.89GW，同比增長27.8%。實現收入24.94 億元，同比增長16.05%。公司逆變器銷量增速低于行業并網裝機增速，主要是由于2016 年并網項目中存在部分2015 年建設項目，導致行業并網增速明顯高于裝機增速。從市占率來看，公司逆變器維持30%以上市占率水平。2）電站開發業務持續加速擴張，全年實現收入32.85 億元，同比增長45%，對應電站開發規模400MW 左右。3）公司加大電站運營業務布局，截止年底具備已并網電站270MW， 2016 年貢獻收入0.25 億元。 毛利率與凈利率整體穩定，電站開發貢獻盈利增長。盈利來看，收入增長帶動公司業績維持穩定增長趨勢，全年實現凈利潤5.54 億元，同比增長30%： 1)電站開發業務方面，全年毛利率17.37%，同比上升2.47%，下半年毛利率水平達到18.8%，主要由于下半年交付項目以BT 項目為主，且下半年電站建設成本有所下降。預計電站業務貢獻凈利潤約3-3.5 億元；2）逆變器業務方面，雖然價格有所下跌，但公司逆變器毛利率33.09%，同比上升1.04%。預計逆變器貢獻凈利潤2 億元左右。3）其他業務方面，電站運營預計貢獻凈利潤約0.05-0.1 億元；電控業務貢獻利潤約0.05 億元. 1季度延續增長趨勢，電站運營逐步貢獻增量。1 季度公司實現收入12.47 億元，同比下降8.69%，歸屬母公司凈利潤1.29 億元，同比增長6.59%， 盈利延續了穩定增長趨勢：1）電站系統集成業務受施工進度影響，確認規模較小，實現收入約5 億元，同比下滑3.16 億元，預計貢獻盈利約0.5 億元；2） 受益國內需求旺盛及出口市場增長，1 季度公司逆變器業務實現收入約6.5 億元， 同比上升1.48 億元，預計貢獻凈利潤0.6 億元；3）公司電站運營業務逐步貢獻增量，1 季度實現收入0.36 億元，預計貢獻盈利約0.1-0.15 億元。 維持買入評級。公司此前發布股權激勵方案，2017-2018 年業績考核目標分別為6.96、8.12 億元。我們預計公司2017、2018 年EPS 分別為0.53、0.66 元，對應PE 為19、15 倍，維持買入評級。 風險提示： 1. 無論經濟如何演變，處于中游加工業的鋼鐵行業長期虧損的可能性幾乎為零； 2. 公司在產量方面的增長將進一步保障業績。 |
