保變電氣(600550)2016年年報點評:雄安與軍工混改雙催化 估值與財務結構齊修復
近日公司發布2016年年度報告，2016年公司實現營業收入40.68億元，同比小幅增長1.02%，歸屬上市公司股東凈利潤為1.09億元，同比增長20.38%。期間費用方面，公司降本增效取得明顯成效，公司管理費用同比下降5.61%，財務費用同比下降11.81%， 輸變電產品毛利率提升帶動公司主營業務業績反彈 2016年公司扣除非經常性損益后凈利潤539.87萬元，而去年扣非凈利潤為-6.74億元，主營輸變電業務業績大幅反彈。業績改善主要得益于輸變電產品毛利率的大幅提升，公司整體銷售毛利率為23.65%，同比增長5.60%，主營輸變電產品毛利率為23.50%，同比增長5.59%。我們認為毛利率提升與輸變電行業基本面關系不大，公司的變電器與互感器產銷量在2016年也都出現了同比較大幅度下滑的情況。毛利率提升的主因是兵裝集團入主公司以來一直提倡降本增效，精細化管理，原料采購根據消耗與庫存量采用動態管理，并根據訂單結構變化及時調整，極大減少了資金占用，提高了產品競爭力。 關注非公開發行落地對公司財務結構改善 我們看到公司目前整體財務狀較為不理想，資產負債率較高，償債壓力較大。公司2016年的財務費用雖然同比下降11.81%，但財務費用率達6.24%，同比行業公司處于較高水平。我們對公司未來財務結構大幅改善保持樂觀，原因一，公司擁有兵裝集團強大的股東背景，作為國內巨型國企，兵裝集團目前總計持有公司56.42%股份，為公司第一大股東與實際控制人；原因二，公司正在籌劃非公開發行股份，募集資金除了用于整合兵裝集團旗下輸變電企業云意電氣外，將投入6億元用于償還金融機構貸款，投入5.25億元用于補充流動資金，發行完成后公司伴隨財務狀況的大幅改善，財務費用降低，公司安全邊際將大大提升，本次發行兵裝集團以11.25億元現金認購股份，假設定增落地，兵裝集團對保變的合計持股比例也將提高至60.31% 充分收益"一帶一路"戰略下海外特高壓加速建設機遇 "一帶一路"戰略加速實施，特高壓輸配電建設是區域國家重點合作領域，公司在特高壓交直流市場處于優勢地位，是"兩網"特高壓建設交直流變壓器的主要供應商，公司在保持國內市場占有率的同時，抓住"一帶一路"機遇積極走出，開展公司海外業務也將是公司重要經營計劃。 投資評級 我們預計2017~2019年，公司EPS 分別為0.06元、0.14 元和0.20元，對應動態PE 分別為127倍、51倍和34倍?？紤]到近期公司股價在中央決定設立"雄安新區"的催化下大幅走高，當前時點我們給予公司"增持"評級。 風險提示 公司財務狀況持續惡化風險，變壓器訂單不達預期風險，核電變電器行業競爭加劇壓縮公司市場份額風險，海外核電變壓器業務推進不達預期風險。 |
