均勝電子(600699)2017年一季報點評:汽車電子龍頭整合持續進行
事件： 公司發布一季報：1Q17營收增長203%達到65億元，歸母凈利增長72%達到2.1億元，加權平均ROE同比減少1.5pp為1.6%。 點評： 營收增長較符合預期，凈利增速低于營收主要受毛利率和并購貸款利息等影響。1Q17公司營收增長203%達到65億元，在受德系車銷售偏弱的影響之下，比較符合預期。由于去年二季度以來公司將新收購的毛利率相對主業較低的KSS和TS（現改名為PCC）并表，綜合毛利率有所下滑，分季度來看1Q16-1Q17分別為21.6%、19.8%、20.7%、15.9%、18.6%，其中1Q17雖較1Q16下降明顯，但相較于4Q16已有明顯提高。隨整合推進、均勝管理的全面滲透，我們預計KSS和PCC的毛利率還有改善空間，2016全年PCC的毛利率就較1H16提升了3pp。此外公司1Q17大致還了并購貸款的利息支出0.15-0.20億元，公允價值溢價的繼續攤銷（大約0.25億元/季度），也對凈利潤造成了影響。 憑借KSS和PCC再度啟航將加速落實公司智能駕駛+汽車電子戰略。公司先后成功收購PREH、IMA、和QUIN，國際并購整合能力強；2016年定增收購的KSS與PCC補足公司在主被動安全和導航車載領域的空缺，與原有HMI等產品具備協同效應。公司通過多次海外并購，擁有先進產品技術和全球性資源。從2017年開始，公司工作重心將落地在對KSS和PCC的持續整合上，并繼續展開環視、前視、內視等前沿技術的開發、設立保險公司將車輛數據與金融服務結合，推動公司整體智能駕駛+汽車電子戰略的落地。 看好公司四大產品系共增長。在研發方面，公司預計2017年將招募300名相關人員，到年底將在全球形成7大研發中心2,400名研發和工程技術人員。具體業務來看，1）智能駕駛產品：公司HMI產品將結合KSS主被動安全技術與PCC智能駕駛模塊，在均勝智能車聯的平臺上，有望提供智能汽車模塊化產品；2）高端功能件總成：并購Quin，定位高端化、全球化；3）新能源管理業務：BMS已為寶馬新能源汽車i3、i8配套，并在國內實現客戶突破，伴隨國內新能源汽車行業增長，將逐步開拓國內客戶實現增長；同時公司無線充電業務已開始在歐洲小批供貨，對接高通Halo技術前景較好；4）工業自動化及機器人：通過德國普瑞的技術、產品與市場，不斷開拓海內外客戶。 投資建議： 公司通過全球并購打造汽車電子+智能汽車的全球頂級供應商，收購完善汽車安全、智能駕駛、車聯網等領域的布局。預計公司2017-2018年EPS分別為1.18、1.34元，對應PE分別為26、23倍，維持“買入”評級。 風險提示：汽車銷量不如預期；開拓國內市場不如預期；海外整合不如預期。 |
