永輝超市(601933)持續優化供應鏈、組織和創新能力 展店提速及效率提升驅動高成長
我們長期看好永輝并在年初以來核心推薦，至今累計已漲27%位居行業前列，這其中不乏市場風格因素，但更是公司自身邁入價值成長新階段內因，公司連續5 個季度的靚麗業績，已經充分贏得產業和市場的認可，尤其是2017 年一季度實現58%的超預期利潤增長，迅速將其PE 估值從40 倍+消化至30 倍+，緩解了市場對其高估值的憂慮，更凸顯了價值成長的本質！ 4 月19 日我們發布永輝超市深度報告《站在新起點，邁入價值成長新階段》，公司上周累計上漲8%居行業首位，收盤價6.22 元、595 億市值創公司2015 年9 月以來新高。我們近期進一步跟蹤了公司，主要了解經營情況和未來發展戰略等，以下是我們的核心觀點及跟蹤內容。 核心觀點。永輝超市是我們長期看好的行業龍頭，公司自上市以來先后經歷規模成長、供應鏈整合階段，目前正在積極推進管理變革、流程優化和業態創新并取得顯著成效，綜合競爭力已經達到新的臨界點，機制驅動活力，標準化提升效率，創新迭代開創未來，正站在未來三到五年加速成長的拐點上，邁入價值成長新階段。 預計其收入增速中樞會提升至20%左右，凈利率有望從目前的2+%逐步提升到3%乃至更高；同時結合著周轉提升，其ROE 也會持續抬升，迎來有效率的增長和價值創造新階段，是一個值得重視的中期投資機會，預計未來3-5 年有望實現1000億收入規模，若維持1 倍左右PS 估值不變，或將享受市值翻倍空間。更建議動態看待公司長期內的能力與趨勢，相比美國2.1 萬億的沃爾瑪和6000 億的Costco，中國也完全有機會出現3000 億、5000 億的零售龍頭，我們對永輝的空間和獨特性價值充滿期待！ 維持盈利預測和估值。預計2017-2019 年凈利潤各16.1 億、20.0 億和24.9 億，EPS 各0.17、0.21、0.26 元，同比增長29.2%、24.6%和24.5%；2017 年考慮扣非后的凈利潤增速約48%。公司595 億市值對應2017 年37 倍PE 和1 倍PS，剔除最近一次增發到賬的63.5 億現金后的實際PE 約33 倍；考慮公司正迎價值成長新階段，2017 年扣非凈利增48%，2018 和2019 年仍增長約25%，給以2017 年1.2 倍PS，維持7.34 元目標價，"買入"評級。 風險和不確定性。跨區域擴張、電商業務發展及激勵機制改善的不確定性。 |
