中百集團(000759)2017年一季報點評:關店壓力充分釋放 便利店等新業態提速
公司4月28日發布2017一季報。2017年一季度公司實現營業收入42.95億元，同比下降6.09%，利潤總額1.17億元，同比增長594.38%，歸屬凈利潤1.07億元，同比增長2674.05%，扣非凈利潤-1.21億元，同比下降2380.63%；攤薄每股收益0.16元，凈資產收益率3.55%，每股經營性現金流0.6元。 公司公告大股東武商聯將原先2017年7月到期的股權激勵承諾，調整為"待中百業績達到規定條件時，力爭5年內實施管理層股權激勵"。 此外，2016年公司與永輝超市關聯交易總額達到1.61億元（超出計劃額60%），預計2017年關聯交易總額不超過2.97億，同比增長85%。 簡評和投資建議。 一季度便利店、社區生鮮店開店提速，倉儲賣場大規模關店的壓力已過。截至3 月底，公司營業網點達到1033 家，其中倉儲182 家（武漢市內73 家、市外湖北省內77 家、重慶市32 家），中百便民超市822 家（含中百羅森便利店86 家、鄰里生鮮綠標店26 家），百貨11 家，電器專賣店18 家。1Q2017，公司關店明顯放緩，僅對武漢市外、重慶各2家大賣場和32家中百超市進行常規性關閉；小型新業態的布局則明顯提速，新開鄰里生鮮店6家、中百羅森便利店36家（預計2017 年開店150 家，年底將達到200 家）。 收入下降 6.09%，預計超市同店增長3%。公司1Q2017 年收入下降6.09%至42.95 億元，主因2016 年關店所致。我們預計超市主業的同店增速約為3%，標超、大賣場實現全線增長（便利店2016 年5 月才開出第一家，暫無同比數據），是近幾年來的最好情況。拆分看，客流量雖有約3%的下滑，但客單價的增長彌補了客流量的下滑，生鮮品類與精細化選品對銷售的拉動效果明顯。永輝團隊改造后的生鮮品類同店增速在30%以上，以生鮮銷售帶動標準品銷售的跡象逐步顯現，同店有望持續恢復。 毛利率為20.96%，較2016 年同比增加1.15 個百分點，供應鏈優化效果開始顯現。銷售管理費用率同比大幅上升4.23 個百分點至22.57%，我們預計與員工漲薪（2016 年調薪從二季度開始）、租金上漲以及關店費用確認有關，其中銷售費用率同比增加4.14 個百分點。財務費用與2016 年同期持平。 江夏項目 RIETS 確認增加稅后凈利潤1.81 億元，彌補主業虧損，預計全年節約財務費用約5000 萬。2017 年1 月，江夏項目資產證券化已經完成，回收資金6.25 億元，貢獻的1.81 億稅后利潤對業績的提振作用顯著。加上2016 年底武漢中心百貨大樓的RETIS 確認，共回收資金10.41 億元，預計可以年減少財務費用5000 萬元。考慮償還債券時間未到，預計節約出來的財務費用將在后續季度逐步體現。 營業外收支同比減少1735 萬元，預計2016 年尾關店確認完成有關。我們認為2016 年大規模關店調整的時期已經過去，2017 年后三季度這方面的壓力將大大減弱。所得稅費用802.66 萬元，所得稅率僅為6.89%。最終，歸屬凈利潤為1.07 億元，同比增長2674.05%?？鄯莾衾麧櫈?1.21 億元，同比下滑2380.63%。 對公司的判斷。我們認為2016 年以來公司在人事、機制、管理和業務等諸多方面有積極舉措，并推動了物業資產盤活支持后續擴張。經過一年改善，公司新業態布局、調整穩步推進，倉儲店改造效果顯著，便利店、鄰里生鮮店熱度好于市場預期。 我們理解，公司將迎來的不僅是簡單的經營改善，而是一場深刻的戰略變革：（A）業態：從大到小，貼近社區，聚焦便利店、社區生鮮店拓展；打造全球商品直銷中心，網羅全球尖貨；（B）品類：深耕生鮮經營，借鑒永輝，打造生鮮核心競爭力；精簡SKU，嚴選品質商品提升周轉；（C）供應鏈和后臺：推進買手制和渠道扁平化，擴大聯采規模，培育自有品牌，提升商品經營能力；發揮中央大廚房優勢，強化物流升級與O2O后臺支撐。2017 年大概率將迎來高彈性的業績增長，并具備持續性。此外，國資承諾經營條件成熟時推行管理層股權激勵，后續激勵改善仍值得期待。 維持盈利預測。預計公司2017-2019年EPS分別為0.12、0.16和0.38元，公司目前7.96元股價和54億市值對應2017年銷售規模的PS為0.33倍，處于行業較低水平，從該角度公司處于價值低估狀態，在永輝持有公司20%股份進入董事會并派生鮮團隊指導經營，以及發展戰略向高成長的便利店、社區生鮮店、全球商品直銷中心轉型，預計公司在經營管理上將有更好作為，有望帶動費用率下降和業績釋放。估值上可按照0.55倍PS考慮，按2017年預測收入給予13.04元目標價，維持"買入"評級！ 風險和不確定性：區域內日益激烈的競爭環境；公司開店策略和開店速度的變化等。 |
