貴人鳥(603555):新業(yè)務(wù)并表帶來收入增長,大體育產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)
杰之行,名鞋庫及BOY并表使得公司在2016年實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長 15.74%,受到政府補(bǔ)助減少及并表帶來財務(wù)費用增加,導(dǎo)致凈利潤同比下降11.81% , 扣非后凈利潤同比下降8.41%,16年公司擬每10股派發(fā)紅利4.5元.17年Q1實現(xiàn)營業(yè)收 入和凈利潤分別同比增長46.46%和1.49%. 分業(yè)務(wù)來看, 16年貴人鳥單品牌營業(yè)收入同比減少3.98%,銷售費用統(tǒng)計口徑變化 導(dǎo)致品牌毛利率下滑4.07pct;杰之行并表貢獻(xiàn)收入占比11%,年末零售終端數(shù)達(dá)301家; 名鞋庫和BOY并表貢獻(xiàn)收入占比分別為4.8%和0.8%. 并表及營業(yè)成本口徑變化導(dǎo)致16年公司綜合毛利率同比下降4.62pct,期間費用率 減少0.35pct,其中銷售費用率下降1.38pct,管理費用率下降0.73pct,財務(wù)費用率上升 1.75pct.16年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比減少60.62%,年末應(yīng)收賬款較年初增長49.60 %,存貨較年初增長177.98%.截至年末,貴人鳥品牌門店總數(shù)為4106家,較年初凈關(guān)店35 9家. 資本運作完善多品牌,多渠道布局,并表帶來收入增長.16年以來,公司先后收購體 育用品零售商杰之行50.05%股權(quán),網(wǎng)絡(luò)代運營商名鞋庫51%股權(quán)以及AND1大中華區(qū)運營 權(quán),整合線上線下優(yōu)質(zhì)品牌渠道資源,完善多品牌,多渠道布局,并表帶來新增量的同時 ,未來的聯(lián)動效應(yīng)可期. 體育生態(tài)圈布局雛形已現(xiàn),預(yù)計后續(xù)投資并購仍將穩(wěn)步推進(jìn).2016年起公司在大體 育戰(zhàn)略上的思路更為清晰,發(fā)展更加務(wù)實,更重視現(xiàn)有資源的協(xié)同變現(xiàn).在鞋服主業(yè)上, 公司完成以27.15元/股非公開發(fā)行募資4億元,用于服裝供應(yīng)鏈建設(shè),在完善供應(yīng)鏈,鞏 固鞋服主業(yè)發(fā)展的同時,也將為多品牌多渠道經(jīng)營提供供應(yīng)鏈支撐.在體育產(chǎn)業(yè)布局上 ,公司已披露收購?fù)到∩?00%股權(quán)預(yù)案,擬進(jìn)軍健身房行業(yè),所收購的足球經(jīng)紀(jì)公司B OY完成并表,未來我們預(yù)計公司還會在體育大產(chǎn)業(yè)持續(xù)并購,中長期看公司有望成為中 國體育產(chǎn)業(yè)集團(tuán)化的龍頭企業(yè)之一. 財務(wù)預(yù)測與投資建議 暫不考慮收購?fù)到∩淼挠绊?根據(jù)年報,我們上調(diào)公司未來3年銷售費用率預(yù)測, 下調(diào)管理費用率預(yù)測預(yù)計公司2017-2019年每股收益分別為0.62元, 0.69元與0.76元( 原預(yù)測17,18年為0.58元和0.63元),根據(jù)行業(yè)可比公司平均估值水平,給予公司17年41 倍PE估值,對應(yīng)目標(biāo)價25.42元,考慮到公司未來三年的復(fù)合增速以及當(dāng)前估值,下調(diào)公 司評級至"增持". 風(fēng)險提示:公司轉(zhuǎn)型失敗風(fēng)險,市場競爭風(fēng)險等 |
