中國國旅:年報業(yè)績符合預期,免稅事業(yè)整裝待發(fā)
2016年業(yè)績高增長,旅行社業(yè)務及免稅業(yè)務齊增長:2016年公司營收增長5.16%,業(yè)績增長20.07%。1)旅行社業(yè)務:營業(yè)收入126.55億元,增速2.64%,凈利潤6000.95萬元,同比增長21%。其中入境游業(yè)務營收6.16億元,同比下降21.46%;出境游業(yè)務營收66.85億元,同比下降3.81%;國內(nèi)游業(yè)務營收34.48億元,同比增加7.45%;境外簽證業(yè)務實現(xiàn)營收8.64億元,同比增長10.20%。2)免稅業(yè)務:中免集團實現(xiàn)營收87.8億元,同比增長8.97%,毛利率為46.59%,同比增加1.41pct。凈利潤為17.30億元,同比增長18%。其中三亞海棠灣全年接待顧客451萬人次,同比下降7.6%,購物人數(shù)97萬人次,同比下降4%,人均免稅銷售額為4705元/人,同比增長14.8%,主要歸因于2016年2月免稅購物限額由8000元提升到16000元。凈利潤為5.34億元,同比增長13%。3)有稅商品銷售業(yè)務:實現(xiàn)營業(yè)收入5.98億元,同比增加6.53%,毛利率為21.95%,同比下降1.58個百分點。 2017年一季度業(yè)績低增速,毛利率有所下滑:公司2017年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入57.81億元,同比增長10.54%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為7.18億元,同比增長3.08%。凈利潤增速小于收入增速的原因主要在于毛利率的下滑,2017年一季度公司毛利率為30.1%,同比下降1.1%。 公司將受益于三亞海棠灣免稅店的內(nèi)生業(yè)績增長以及毛利率的提升:1)三亞海棠灣免稅店的業(yè)績提升:三亞旅游市場因環(huán)境優(yōu)勢及市場整頓成效顯然,景氣度不斷提升。同時海棠灣地區(qū)的高端酒店及娛樂設(shè)施將在2017-2019年集中爆發(fā),海棠灣地區(qū)的娛樂設(shè)施的完善將提高免稅店的人次。2)毛利率的提升:公司競標獲得了多個機場(首都機場、香港機場、白云機場等)的免稅店經(jīng)營權(quán),規(guī)模提升實現(xiàn)毛利率的提升。同時參股日上能夠改善公司的采購渠道,受到品類毛利率不同的影響,免稅業(yè)務有望在未來三年毛利率從45%提升到50%。 盈利調(diào)整及投資建議 目前測算2017E/2018E/2019E的業(yè)績?yōu)?1.38/28.37/36.2億元,增長幅度為18%/33%/28%,EPS為2.19/2.91/3.71元,目前股價對應PE為24/18/14倍,維持買入評級。 風險提示 機場提升比例過高導致凈利率下滑; 政策面不利于公司發(fā)展; 毛利率提升不達預期。 |
