凱撒旅游:主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健,費(fèi)用增速較快拖累業(yè)績
旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,但毛利率略有下滑。公司2016年旅游業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入57.91億元,同比增36%;實現(xiàn)凈利潤2.07億元,同比增24%;旅游業(yè)務(wù)綜合毛利率為14.11%,同比降0.78PCT。具體看,旅游零售業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司收入59.5%比重,實現(xiàn)營收39.5億元,同比增32.17%,毛利率為15.78%,同比降0.97PCT;公民批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司收入13.4%比重,實現(xiàn)收入8.9億元,同比增11.32%,毛利率為6.36%,同比降0.85PCT;企業(yè)會獎業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司收入14.4%比重,實現(xiàn)收入9.6億元,同比增101.1%,毛利率為14.41%,同比降1.64PCT。整體看,公司旅游板塊收入呈穩(wěn)健增長態(tài)勢,但受到行業(yè)競爭加劇及外圍環(huán)境惡化影響毛利率略有下滑。 零售業(yè)務(wù)不斷加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)拓展,西南和華東地區(qū)進(jìn)步較快。公司2016年新開分公司11家,新開始體驗中心82家,截止去年底分公司和體驗服務(wù)中心數(shù)量分別達(dá)到50家和282家。這也是公司零售業(yè)務(wù)快速增長的重要因素之一。公司銷售網(wǎng)絡(luò)目前已基本完成在全國一、二線城市布局,并嘗試向三、四線城市滲透。在2016年西南和華東地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)秀,二者收入增幅分別達(dá)到106%和66.5%。此外公司還積極開拓移動渠道,提升零售渠道的運(yùn)營效率及客戶體驗,增加公司在客戶中的品牌影響力。 產(chǎn)品不斷升級,游輪、體育戶外主題產(chǎn)品影響力提升。公司去年新研發(fā)旅游產(chǎn)品1300多個,產(chǎn)品數(shù)量總額達(dá)到7300余種。產(chǎn)品風(fēng)格上,加大了對“新奇特高”和私人訂制旅游產(chǎn)品的研發(fā)力度。郵輪方面,公司的產(chǎn)品已經(jīng)全面覆蓋了母港郵輪、長線郵輪、極地游輪和環(huán)球游輪四大品類,公司在中國母港郵輪、極地游輪中的市場份額分別達(dá)到12.2%和28.6%。公司公告的最新募投方案中,計劃將27.3億元募集資金用于郵輪銷售平臺項目,側(cè)面可見公司對郵輪產(chǎn)品的重視程度。體育戶外主題方面,公司產(chǎn)品涉及到徒步、騎行、馬拉松等幾大專業(yè)領(lǐng)域,還推出了網(wǎng)球四大滿貫賽事、籃球NBA全明星等體育觀賽類產(chǎn)品,并在去年作為里約奧運(yùn)會中國奧委會票務(wù)代理及接待服務(wù)供應(yīng)商,推出了200多個場次賽事的觀賽門票、相應(yīng)的企業(yè)獎勵旅游產(chǎn)品,及巴西和南美多國的自由行及半自由行產(chǎn)品。通過加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)品升級,打造特色主題產(chǎn)品,公司產(chǎn)品對游客吸引力增強(qiáng),品牌影響力不斷得到提升。 配餐業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司配餐板塊去年分別實現(xiàn)收入和毛利為7.8億元和3.5億元,同比分別增25.5%和26.9%,分別貢獻(xiàn)公司收入和毛利的11.7%和28.9%的比重。其中,航空配餐業(yè)務(wù)占配餐收入比84%,其余部分為鐵路配餐業(yè)務(wù)。該板塊近幾年一直穩(wěn)健發(fā)展,毛利率相對平穩(wěn),但對凈利潤的貢獻(xiàn)相對較低。 員工薪酬及房租增長帶動費(fèi)用提升。公司銷售、管理和財務(wù)三項費(fèi)用率合計提升0.44PCT至13%。其中銷售費(fèi)用為5.3億元,同比增42.93%,主要源于旅游和航食業(yè)務(wù)銷售增長帶來人員薪酬及房租等費(fèi)用增加;管理費(fèi)用為2.86億元,同比增23%,主要源于員工薪酬和房租等增長;財務(wù)費(fèi)用為4760萬元,同比增3052萬元,主要源于短期借款增加帶來的利息增加。費(fèi)用增速較快是影響公司業(yè)績重要因素之一。 盈利預(yù)測和投資評級:公司擁有海航集團(tuán)提供的航空和旅游產(chǎn)業(yè)鏈背景支持。自從登錄資本市場以來,先后增資易生金服,領(lǐng)投航班管家并收購天天商旅,積極打造旅游產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。我們?nèi)钥春谜麄€出境游產(chǎn)業(yè)鏈未來發(fā)展空間,公司作為龍頭將持續(xù)受益。暫不考慮非公開發(fā)行影響,預(yù)計公司2017和2018年EPS分比為0.35元和0.45元,對應(yīng)PE分比為41倍和32倍,維持買入評級。 風(fēng)險提示:突發(fā)事件及自然災(zāi)害;匯率波動;競爭加劇;經(jīng)濟(jì)低迷;定增進(jìn)度低于預(yù)期。 |
