理邦儀器(300206)2016年年報點評:老產品價升+新產品放量 收入邁入30%增長時代
事件：公司發布年報，2016 年實現收入7.0 億元，同比+26.9%；歸母凈利潤2635.3 萬元，同比-74.5%；扣非后歸母凈利潤2866.0 萬元，同比+211.2%；經營性現金流量凈額-4488 萬元，同比-257.7%。 業績符合預期，老產品線煥發生機，彩超和IVD 高速增長。公司2013-2016 年實現收入同比增幅分別為+18.9%、+15.0%、+5.2%和+26.9%，收入拐點非常顯著。分產品線看：1）傳統線：監護、婦幼和心電實現收入分別為2.4 億元、1.4 億元和1.2 億元，同比增速分別為+17.2%、+18.7%和+39.7%，收入增速與2015 年相比分別提升了7.2pp、7.5pp 和50.4pp，同時毛利率也分別提升了3.55pp、1.91pp 和1.98pp，傳統產品線收入和毛利率提升的主要原因在于不斷推出的新產品帶動公司品牌溢價提升。2）新產品線：超聲和IVD 實現收入分別為8735 萬元和5107 萬元，同比增速分別為+34.5%和+68.8%，新產品正快速上量。公司2016 年扣非凈利潤2866 萬元，公司收入增長但利潤減少的主要原因有如下兩方面：1）2015 年東莞博識產生投資收益約8800 萬元；2）邁瑞官司落地，影響凈利潤3148 萬元。即2016 年經營性凈利潤應在6000 萬左右，我們認為公司盈利能力從2016 年開始顯著好轉，公司經營拐點非常明確。 拐點明確，POCT 和彩超上量確定性較高。公司以前業績一直低于預期的因素已逐漸消除完畢。從產品線看：1）公司磁敏以及配套的心衰兩項和心梗三項已經上市推廣，在研的潛力產品心肌和炎癥測試卡預計2017 年上市；2）新血氣測試卡BG9 和BG10 已上市銷售，極大豐富了血氣測試項目；3）與BIT 成立合資公司，第一款三分類血球H30 預計2017 年下半年完成注冊銷售，后續將持續推出各系列IVD 產品；4）中高端彩超（AX8 和LX8）自2015Q4 開始正式銷售以來，銷售業績逐漸增長，表明產品已受市場認可。從銷售渠道上看：新彩超為公司傳統優勢渠道，上量不屬難事，對于體外診斷產品，公司已熟悉市場2 年多，銷售人員團隊已達120 人，銷售能力顯著提升。我們認為已漸豐富的產品線+渠道熟悉保障新品上量確定性強，公司拐點明確。 盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為0.14 元、0.19 元、0.28元。雖然估值較貴，但考慮公司有難以逾越的核心競爭力，業績拐點明確同時成長性顯著，我們看好公司中長期的發展，維持“買入”評級。 風險提示：POCT 和彩超推廣或低于預期；國際匯率或持續大幅波動；智慧醫療業務進展或低于預期；外延發展進度或低于預期。 |
