西山煤電(000983)2017年一季報點評:國改龍頭標的 一季度業績同比增長856％
事件：4 月21 日西山煤電公告2017 年一季報，報告期內, 公司實現營業收入69.13 億元，同比增長63.01%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.65 億元，同比增長856.08%；基本每股收益為0.15元/股；符合預期。 投資要點： 焦煤龍頭風范，先進產能穩定釋放。公司背靠全國最大的煉焦煤生產基地。其主要開采西山和興縣煤田，煤質優良，保有儲量42 億噸。其中焦煤、肥煤為世界稀缺資源，具有粘結性強、結焦性高等多種優點。2016 年公司產量為2428 萬噸。公司主力生產礦井斜溝礦，根據減量置換制度保持了1500 萬噸/年能力，預計2017 年西山煤電的產量保持在2800萬噸左右。 量價鎖定，實現一季度業績大幅增長。公司控股股東山西焦煤集團是國內最大的煉焦煤供應商，已與十四家鋼鐵企業簽訂2017 年煉焦煤中長期合同，中長期合同量占比達70%，基準價穩定在2016 年11 月高位的基礎上。所以公司一季度盈利并未受一季度部分地區焦煤價格下跌影響，因此一季度業績大幅增長。預計2017 年有較好的盈利空間。 管理費用因職工薪酬和修理費增加40.69%。報告期內，公司期間費用合計14.37 億元，同比增長44.35%。其中銷售費用7.74 億元，同比增長64.46%；管理費用3.98 億元，同比增長40.69%。而財務費用2.65 億元，同比增長9.54%。本期銷售費用增加因結算方式變更導致；而修理費及職工薪酬同比增加所致管理費用增長明顯。 整體上市推進在即，資產注入可期。2017 年山西國企改革大幕拉開。控股股東山西焦煤是山西省改組國有資本投資公司試點企業，是山西省打造的全球最大煉焦煤供應商，西山煤電已明確作為山西焦煤優質焦煤資產的整合平臺。我們預測山西焦煤可注入的煉焦精煤量3000 萬噸以上，西山煤電還要整合山西省其他煉焦煤企業。長期困擾集團資產注入的采礦權價款轉贈國家資本金問題基本解決，資產注入可期。 投資建議：在煉焦煤價格保持高位盤整的條件下，盈利預測保持不變，預計2017 年、2018年、2019 年公司EPS 分別為0.56 元、0.58 元、0.60 元；對應PE 分別為16 倍、16 倍和15 倍。以A 股與公司規模相當的煉焦煤公司陽泉煤業、冀中能源作為對標標的，兩家公司17 年、18 年平均估值PE 為20 倍和17 倍，而公司17 年和18 年PE 為17 倍，處于相對低估狀態，具備投資價值。且預計未來國企改革落地可期，維持公司“買入”評級。 風險提示：宏觀經濟下行，導致煤炭需求下滑，公司煤炭產品價格下滑。 |
