陽泉煤業(yè)(600348):盈利持續(xù)改善,期待山西國改
一季度歸母凈利潤4.25億元,盈利持續(xù)好轉(zhuǎn).2017Q1公司營業(yè)收入75.9億元,同比+93%,環(huán)比Q4+19%;歸母凈利潤4.25億,同比+93%,環(huán)比Q4+41%,EPS為0.18元.盈利增長主要來自煤炭板塊,17Q1實現(xiàn)毛利11.9億,占比達(dá)86%,同比增加9.4億/381%.三費(fèi)方面,17Q1總額達(dá)5.7億,同比增加2.2億元,其中,銷售費(fèi)用同比下降0.2億,管理費(fèi)用增加2.1億,財務(wù)費(fèi)用同比增加0.3億,管理費(fèi)用的增加主要源于修理費(fèi)和研發(fā)費(fèi)等增加所致. 產(chǎn)量同比+9%,噸煤凈利達(dá)50.6元/噸.17Q1完成煤炭產(chǎn)量850萬噸,同比+9%,煤炭銷量1698萬噸,同比減少1.6%.按產(chǎn)量口徑,噸煤收入815元/噸,同比增加388元/噸(+91%), 噸煤成本675元/噸,同比增加280元/噸(+71%),噸煤凈利達(dá)50.6元/噸,同比增加49.5元/噸, 較16年全年均值增加32.3元/噸,改善顯著.由于2016年無煙煤價格漲幅遠(yuǎn)弱于動力煤,因此公司無煙煤銷量占比顯著下降至11%左右,但從毛利率來看,公司無煙煤毛利率在25%左右,顯著高于動力煤(20%),因此,我們認(rèn)為隨著煤炭價格高位企穩(wěn),公司無煙煤銷量占比有望提升,有助于增強(qiáng)公司盈利能力. 產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張, 有望受益山西國改.目前公司共有10座礦井,包括在產(chǎn)礦井7座,合計在產(chǎn)產(chǎn)能3000萬噸, 對應(yīng)權(quán)益2799萬噸.2017年2座在建礦井有望投產(chǎn),合計產(chǎn)能150萬噸(裕泰60萬噸+東升90萬噸),后續(xù)平舒礦申請擴(kuò)能若核準(zhǔn),有望繼續(xù)帶來200萬噸增量.目前山西省國改加速推進(jìn), 公司定位為陽煤集團(tuán)的煤炭采掘業(yè)整合平臺,陽煤集團(tuán)擁有44個煤礦等大量資產(chǎn),盈利能力尚可,后續(xù)運(yùn)作空間豐富. 盈利與估值.我們預(yù)計公司17-19年EPS分別為0.54/0.72/0.83元.煤炭行業(yè)可比公司2016年平均PB估值為1.6倍,考慮公司盈利持續(xù)改善,產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,且有望受益山西國改, 公司2016年BPS為5.62元,給予公司2016年凈資產(chǎn)1.5倍PB估值,對應(yīng)目標(biāo)價8.43元,維持"買入"評級. 風(fēng)險提示:經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險,行業(yè)政策變化風(fēng)險 |
