神州長城(000018):基建PPP頻突破,海外項目推進(jìn)快
事件公司5月10日公告作為聯(lián)合體牽頭人中標(biāo)扶溝縣全民健身中心建設(shè)(二期)PPP項目, 成交金額2.1億元,建設(shè)期2年,運營期13年.公司董秘楊春玲女士于5月9日以8.6元/股均價增持公司股份3.55萬股. 基建PPP訂單連獲突破, 國內(nèi)業(yè)務(wù)復(fù)蘇再添動力自2017年4月5日至今,公司以連續(xù)中標(biāo)或預(yù)中標(biāo)扶溝縣三項PPP項目,合同額總計10.62億元,項目類型涵蓋片區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā), 河道綜合治理和體育場館建設(shè),公司在16年通過并購?fù)晟茋鴥?nèi)建筑資質(zhì)后,國內(nèi)業(yè)務(wù)調(diào)整步伐逐漸加快,近期獲得的三單PPP項目訂單總額占16年國內(nèi)收入的72%.我們認(rèn)為,目前市場上市政基建類PPP項目轉(zhuǎn)化速度較快,公司在基建PPP領(lǐng)域取得突破將能夠幫助公司更快地調(diào)整國內(nèi)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu), 快速降低裝飾行業(yè)低景氣度對公司國內(nèi)業(yè)務(wù)增速的影響. 海外訂單保障倍數(shù)高,項目推進(jìn)速度快公司2016年新簽和新中標(biāo)海外工程訂單超270億, 同比增長500%以上,去除188億金邊雙子塔項目后同比增速仍在86%以上,今年以來公司公告中標(biāo)海外訂單49.25億元, 我們統(tǒng)計公司目前在手未完海外訂單超過410億元,超過2016年公司海外收入的12.9倍,高訂單收入比對未來海外業(yè)績高增長形成較高保障.公司海外重大項目目前進(jìn)展順利, 4月26日簽約的柬埔寨石化項目目前已進(jìn)場施工,金邊雙子塔項目也已開始進(jìn)行地基處理,未來融資到位后預(yù)期項目進(jìn)度將進(jìn)一步加快. 國內(nèi)醫(yī)院PPP與醫(yī)院運營業(yè)務(wù)進(jìn)展良好,經(jīng)營性現(xiàn)金流預(yù)期改善公司2016年醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)開局良好, 完成了對武漢商職醫(yī)院的全資收購,先后中標(biāo)河南,貴州,會昌縣,靈寶市等多個醫(yī)院PPP項目.我們預(yù)計17年公司醫(yī)療PPP項目將進(jìn)入施工確認(rèn)期,未來商職堤角分院擴建至三甲標(biāo)準(zhǔn)后運營收入也將較快增加. 16年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出量大幅增加引發(fā)市場擔(dān)憂,我們認(rèn)為16年公司訂單增速大幅提高,項目進(jìn)行初期均需大量資金投入,經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化屬建筑行業(yè)正常現(xiàn)象,未來隨著主要項目進(jìn)入產(chǎn)值和回款高峰,公司現(xiàn)金流將會逐步改善,此外,公司債,定增等融資方式也將幫助公司緩解資金壓力. 基本面持續(xù)向好,股價安全邊際已很高,維持"買入"評級未來公司國內(nèi)業(yè)務(wù)增速反轉(zhuǎn), 海外業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高增速,現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)是大概率事件.當(dāng)前股價較公司定增底價10.41元已倒掛23%, 董秘在公司股價快速下跌過程中增持亦彰顯了對公司未來的信心.我們預(yù)計公司2017-19年EPS0.43/0.63/0.87元, CAGR+46%,認(rèn)可給予17年25-30X估值,對應(yīng)10.75-12.9元的合理價格區(qū)間,維持"買入"評級. 風(fēng)險提示:海外項目進(jìn)展不及預(yù)期;國內(nèi)PPP項目落地速度不及預(yù)期. |
