得潤電子(002055):1Q17營業利潤拐點已現,汽車電子步入收獲期
2016低于預期,1Q17拐點來臨 得潤電子公布2016業績:營業收入45.8億元,同比增長51%; 歸屬母公司凈利潤3, 868萬元,同比下降55%,對應每股盈利0.086元,低于預期,主要源于新能源業務開支過高.1Q17營收11.7億元,同比增31%,歸母凈利潤3,198萬元,同比大增47%. 營收保持高速增長,毛利率受新品投入影響有所下滑.1Q17營收同比增長31%至11.7億元,判斷其中消費電子穩健成長,汽車電子及車聯網是主要增長引擎,對收入的貢獻從2015的21%上升至35%.當季毛利率同比下滑3.9ppt,主要受Type-C等新品投入影響而略有下滑. 車聯網費用壓力有所控制,營業利潤拐點已現.當季期間費用率同/環比下降3.3/0.8ppt, 顯示內部管理加強,新能源(OBC)等新業務研發和Meta的推廣費用已得到控制,受此影響,當季營業利潤同比大增197%至2,590萬元,環比轉正,拐點已現. 發展趨勢 汽車電子步入收獲期,2017有望逐季向好.得潤指引1H17業績同比增70~100%,對應2Q17同比增86~137%,顯示汽車線束業務布局成果漸顯,科世得潤去年斬獲一汽大眾,奧迪, SUV等項目訂單,通過戴姆勒中國/北京奔馳的供應商能力評審.2017年業績有望迎來業績逐季環比上升,重新進入成長通道. 定增收購柳州雙飛, 進一步完善線束布局.得潤公布擬發行股票結合支付現金,共作價6億元收購柳州雙飛60%股權.柳州雙飛主營ABS及整車線束, 最大客戶為上汽通用五菱(營收占比80%),此次收購將完善得潤的產品線及生產基地布局.3月29日非公開發行獲證監會通過(尚未收到正式核準文件). 盈利預測 由于2016年毛利率低于預期, 我們將2017年每股盈利預測從人民幣0.35元下調6%至人民幣0.33元.新增2018年預測人民幣0.49元.暫未考慮柳州雙飛并表影響. 估值與建議 目前,公司股價對應2017/18eP/E為63/42x.我們維持推薦的評級,但將目標價下調26.03%至人民幣27.00元, 較目前股價有30.25%上行空間.基于2017EPS和近三年P/E均值(除負)82x. 汽車電子布局投入大,收效長,得潤步入收獲期,享有估值溢價. 風險 消費電子需求疲軟,新能源業務費用開支超預期. |
