探路者(300005):戶外業務經營質量開始改善,旅行板塊轉型持續推進
16年公司營業收入和凈利潤分別同比下降24.42%和37.13%,扣非凈利潤同比減少4 7.22%, 收入的下降與期間費用率的上升對公司業績影響較大.17年一季度公司營業收 入同比增長21.26%,主要是旅行板塊大力拓展國際機票業務帶來的增長,凈利潤同比下 降30.06%,盈利跌幅環比有所收窄,16年公司擬每10股派發現金紅利2元并轉增5股. 戶外用品庫存繼續出清,旅行業務積極轉型,體育板塊聚焦投資孵化.分業務來看, 受消費低迷,行業競爭加劇影響,16年公司戶外板塊收入同比下降5.23%,加上清庫存降 低毛利率以及加盟商并表,系統建設等帶來費用上升,凈利潤下滑明顯,Discovery品牌 銷售增長迅速.16年旅行板塊收入同比減少41.61%, 主要是易游天下轉型體驗式旅行, 減少傳統旅行產品服務, 導致短期收入下滑及部分虧損.體育板塊處投入期,公司已完 成體育產業基金首期投資,二期募資正在推進,公司參與設立的襄陽東證和同探路者體 育產業基金已完成2.4億元募資. 16年公司綜合毛利率同比提升5.45pct,期間費用率大幅增長8.46pct,其中銷售費 用率和管理費用率分別上升4.32pct和4.24pct, 主要是加盟商并表和轉型初期投入較 大所致.年末公司應收賬款較年初增長11.81%,經營活動凈現金流較年初增加359.18%, 公司存貨較年初減少46.24%,超額完成庫存優化計劃,戶外用品業務經營質量正在好轉 . 我們看好公司長期的戰略布局方向, 但后續效果有待觀察.公司集團下設大體育, 戶外與旅行服務事業群, 三條主線齊頭并進,同時打造流量入口,分銷平臺,產品經理, 供應鏈與生態支持系統等五層組織結構平臺. 未來公司將以戶外與運動社群為基礎打 造流量入口, 通過體驗式戶外旅行與產品實現變現,推進以用戶為中心的"健康生活方 式的社群生態"戰略目標.公司第一期員工持股計劃在16年3月完成購買(高管團隊認購 50%, 成本16.56元/股,已解禁),體現了管理層對戰略轉型的信心.16年6月公司完成定 增募資12.57億元進一步助力社群生態圈建設落地.受零售低迷與戰略調整(投入增大) 的影響, 公司短期業績面臨一定壓力,后續股價更多伴隨投資項目落地催化以及體育, 旅行等市場主題波動. 財務預測與投資建議 根據年報,我們上調公司未來3年期間費用率預測,預計公司2017-2019年每股收益 分別為0.30元, 0.32元與0.34元(原預測17-18年每股收益為0.40元和0.45元),參考體 育和旅游產業相關公司平均估值, 考慮到公司主業經營質量的改善,給予公司25%的估 值溢價,給予其17年43倍PE估值,對應目標價12.90元,下調公司評級至"增持". 風險提示:線上銷售低于預期的風險,戰略轉型過程中面臨的管理整合和業務 |
