天賜材料(002709)調(diào)研報告:上下游整合優(yōu)勢巨大 細(xì)分行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固
要點： 近期我們調(diào)研了天賜材料，公司2017年將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)六氟磷酸鋰產(chǎn)能，全面配套公司電解液的生產(chǎn)，此外，公司將繼續(xù)整合鋰電池材料上下游，提升產(chǎn)品議價能力，形成核心競爭優(yōu)勢。 點評： 鋰電池材料業(yè)務(wù)成公司未來增長核心，上下游整合度高成公司核心競爭力 目前公司鋰電池材料業(yè)務(wù)主要包括電解液和磷酸鐵鋰正極材料的生產(chǎn)。其中，電解液的銷售額占比約75%，正極材料占比約25%。公司目前已有每年2000噸的固體六氟磷酸鋰的產(chǎn)能，配套約2.1萬噸的電解液產(chǎn)能。另外液體六氟磷酸鋰產(chǎn)能6000噸/年即將投產(chǎn)，折合固體六氟磷酸鋰為2000噸，預(yù)計今年六氟磷酸鋰實際產(chǎn)量可配套約3.5萬噸電解液的生產(chǎn)，公司電解液年產(chǎn)能可以達(dá)到4.5萬噸左右。公司通過內(nèi)部供給電解液關(guān)鍵原材料六氟磷酸鋰（公司六氟磷酸鋰內(nèi)部供給率超過90%），獲得了比同行競爭對手更低的生產(chǎn)成本，擁有更高的議價能力，是電解液細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)。 公司2016年銷售磷酸鐵鋰正極材料約4千噸，實現(xiàn)營業(yè)收入約3億元。公司通過控股江西艾德，規(guī)劃擴(kuò)建每年3萬噸的磷酸鐵產(chǎn)能，此外公司控股子公司九江天賜和容匯鋰業(yè)共同設(shè)立了九江容匯，生產(chǎn)碳酸鋰和少量氫氧化鋰，形成了生產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料的原材料供給。公司通過控股上游原材料公司，形成上下游產(chǎn)業(yè)鏈的一體化，提升了公司的毛利率和議價能力。 公司鋰電池材料業(yè)務(wù)積極拓展下游客戶，計劃進(jìn)軍國際市場 目前，公司電解液業(yè)務(wù)的下游主力客戶包括CATL，國軒高科，LG,比亞迪，萬向和沃特瑪?shù)龋€包括新拓展的客戶珠海銀隆和珠海光宇。公司電解液業(yè)務(wù)基本包括了國內(nèi)各大動力電池企業(yè)，此外，公司還在積極接觸松下和特斯拉等國際客戶，計劃未來進(jìn)軍國際市場。近年來國產(chǎn)動力電池電解液的質(zhì)量水平已經(jīng)和國外基本持平，公司在電解液領(lǐng)域積極拓展國際市場可以期待。 日化材料業(yè)務(wù)穩(wěn)步向上，下游客戶群體龐大 公司是較早推進(jìn)國際業(yè)務(wù)并積極接觸跨國公司客戶的企業(yè)之一。所涉及日化材料中，天賜材料是國內(nèi)最大的制造商，且領(lǐng)先第二名很多，毛利率控制在28%至32%之間。此外，公司日化材料的現(xiàn)金流很好，下游收款時間在2個月之內(nèi)。預(yù)計今年日化材料的營收將在7-8億元，同比增速將保持在30%以上。 公司個人護(hù)理品功能材料的下游客戶主要包括保潔，拜爾斯道夫，聯(lián)合利華，高露潔和歐萊雅。主要產(chǎn)品有表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、陽離子調(diào)理劑等系列產(chǎn)品。 盈利預(yù)測 隨著新能源汽車推廣目錄第三批和第四批的包含車型數(shù)量大幅增加，我們預(yù)計二季度新能源汽車將開始放量，也將帶動上游原材料企業(yè)的需求增加。此外，由于積分制的推出，我們預(yù)計新能源汽車的銷量在2018年有望達(dá)到新高度。基于行業(yè)長期高增長的預(yù)期，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2017/2018/2019營業(yè)收入分別為27.52/36.54/50.58億元，歸母凈利潤分別為5.60/6.89/9.42億元，EPS分別為1.72/2.12/2.90元，對應(yīng)最新收盤價PE分別為23x/18x/13x，綜合考慮，給予30倍PE，目標(biāo)價"51.60元"，上調(diào)評級，給予"買入"評級。 風(fēng)險提示 新能源汽車產(chǎn)業(yè)不及預(yù)期、在建和擬建項目投產(chǎn)時產(chǎn)能過剩。 |
