金鴻能源(000669):提早報喜
預計第二季度盈利大幅增長 金鴻能源公布2017年上半年歸母凈利潤同比增長30~50%, 至1.7~2.0億元.公司第 一季度歸母凈利潤約8,500萬元,同比僅增長0.7%.根據公告,公司第二季度歸母凈利潤 可能達到0.9~1.1億元,同比增長82%~137%. 關注要點 第二季度可能受益于氣量大幅上漲及毛差恢復.我們估計,受益于河北省煤改氣的 大力推動,以及2016年的低基數效果,公司一,二季度售氣量增速可能均接近甚至超過3 0%.但由于中石油冬季門站價格上調, 公司下游工業用戶順價不完全,第一季度毛差可 能下滑0.10元/立方米左右, 使得盈利增速遠低于氣量增速.3月15日以后,非居民門站 價格已普遍回調,我們估計公司第二季度毛差可能逐步恢復至~0.60元/立方米左右. 后續加速增長可能進一步依賴債務融資,財務成本壓力可能累積. 公司公告顯示,擬非公開發行債券不超過15億元,具體資金用途及成本尚待股東大 會確認.我們估計, 債務融資將可能主要服務于外延式擴張及管道建設.截至2017年第 一季度末,公司凈債務約45億元,較2016年末增加30%,凈負債/權益率已由去年底的88% 提升至112%.第一季度財務費用約4,600萬元,我們估算公司目前平均財務可能約為4%. 如果15億元非公開債券發行成功,公司凈負債率最高可能攀升至150%,全年財務成本可 能由2016年的2.1億元,上升至2.8億元以上. 第二季度實際盈利仍存較大不確定性. 公司本次針對第二季度利潤的預告時間過 早,預估利潤區間仍較大,可能隱含較多假設. 我們不排除實際盈利可能與公告有所差異. 估值與建議 我們維持2017年每股盈利預測0.65元,引入2018年盈利預測0.77元.考慮到公司過 往外延式擴張并非一帆風順,同時財務成本的快速增加可能抵消收購項目帶來的利潤, 我們當前預測并未包括外延式擴張可能帶來的利潤增長. 公司今年售氣量將可能受益 于華北地區煤改氣推動, 售氣增速可能超過全國性燃氣公司,股價仍存一定上漲空間. 維持18元目標價和"中性"評級,對應23倍2018年市盈率,較當前股價有13%上漲空間. 風險 天然氣需求弱于預期,管輸費大幅下調,并購風險. |
