蘇寧云商(002024)順利融合天天快遞 小件配送再度強化
投資要點 事件： 公司召開2016年年度投資者大會，披露了公司在線上線下零售業、物流業務、金融業務及其他產業方面的經營進展與蘇寧的全產業鏈一體化布局，同時也介紹了公司一季度各分支業務運營情況。 點評： 大件成本優勢明顯，天天快遞助力小件物流，成本將更具優勢 如不考慮天天快遞，由于多年深耕家電零售、倉儲及配送，蘇寧物流自身在以大家電為主的大件物流領域，與同行相比仍具有較大的成本優勢。 天天快遞并入體內后，將仍以加盟制快遞模式運營，面向全社會接單，并不會出現之前擔心的過度內部化的現象。而在承接蘇寧的業務時將主要以小件快遞為主，以其布點更廣更深的加盟商網絡實現更高效率的蘇寧電商商品配送，同時在成本端也必定較原先的純自營模式大為降低，使小件物流更具有成本優勢。 成功整合天天快遞，物流社會化占比將逐年擴大 通過調研了解，蘇寧物流目前的業務量主要來自于蘇寧自營與社會化物流業務，而社會化物流業務又來自于三方面：蘇寧第三方平臺、菜鳥平臺業務（主要以大件物流為主）、蘇寧外的社會化業務。 目前，天天快遞的整合已基本完成，從系統到末端配送也都完成了交接與融合，其經營數據也將在二季度并入表內。由此可以判斷，天天快遞的正式加入對于以上的"社會化物流"業務量有一個直接的提升，其與"菜鳥網絡"的戰略合作關系，加上天天原有的近500萬日均社會單量，將最終提高蘇寧社會化物流業務量的占比。 通過我們的估算，蘇寧自營物流業務應占物流業務的大部分比例，并具有一定的盈利能力；而社會化物流業務由于市場價格競爭以及規模效應的缺失，目前應處于持平階段。而天天快遞的加入提高了社會化物流的規模效應，降低了成本，從物流收入及利潤率兩方面齊發力，將為蘇寧物流的整體規模及估值帶來較強的正面效應。 綜合考慮后，我們預計2017年蘇寧物流將達到約100億的收入規模，并實現一定比例的利潤率。 繼續加強倉儲網絡建設，強化小件配送、即日配送的服務能力 公司仍然將全國范圍的倉儲網絡建設作為蘇寧物流最核心的競爭力，計劃在5月底之前實現全國13個中心倉，54個平行倉，300個城市倉的目標。公司今年計劃將所有的小件商品都落地至最末端的城市倉中，希望提高小件商品以及半日達的服務體驗，同時再度降低配送成本，使蘇寧物流成為全國成本最低的物流。 投資策略： 我們認為物流的外部化、社會化將是蘇寧物流未來最大的價值所在，天天快遞的加盟對于蘇寧物流的社會化起到了火箭助推的作用。另外，蘇寧物流的規模與質量（包括倉儲、智能化、末端配送等）在行業中處于絕對的領頭羊之一，加上天天快遞成功融合之后再度強化末端配送，尤其是小件配送效率，使蘇寧物流成為行業中極度稀缺的現代化倉配一體化物流標的。 考慮到線下業務的競爭逐漸受控，利潤率步入上行軌道；并且線上業務規模或超線下，毛利亦同步增長，我們預計公司17-18年EPS為0.08、0.25元。 風險提示：互聯網零售業務增速逐年下滑風險、快遞物流領域人力等資源成本上升風險。 |
