星宇股份(601799)調(diào)研紀(jì)要:前大燈業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速突破 公司發(fā)展進入良性軌道
要點 我們近期調(diào)研了星宇股份，并與公司管理層進行了交流。我們看好車燈行業(yè)的成長性以及公司大燈份額的提升，維持推薦。 建議 前照燈占比持續(xù)提升，未來將成為主要盈利點。截止2015 年，公司后組合燈市占率已達18.1%，但前大燈市場份額僅4.9%，前大燈業(yè)務(wù)發(fā)展相對弱于后組合燈。而16 年以來，公司先后配套了寶來、高爾夫、邁騰等一汽大眾主流車型低配前大燈，16 年前大燈收入占比提高至36%，實現(xiàn)突破。未來3 年，預(yù)計公司前大燈收入進一步提升至50%以上。長期看來，海拉等國際車燈廠盈利主要來自前照燈，前大燈業(yè)務(wù)最終將成為公司盈利的主要來源。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及新項目投產(chǎn)，促進毛利改善。4Q16 受到下游壓價，公司毛利觸底，1Q17 毛利環(huán)比有所回升，我們認(rèn)為未來毛利將持續(xù)改善：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。隨著大燈和后組合燈占比的提升，盈利能力較弱的小燈產(chǎn)品占比將下降，公司車燈業(yè)務(wù)的綜合毛利得到提升。2）新項目投產(chǎn)也將提升毛利。目前公司前大燈產(chǎn)能基本飽和，公司將優(yōu)先承接毛利高的大燈項目。 在手訂單充沛，未來增長可見性強。2017 年營收增長主要來自：1）16 年投產(chǎn)項目持續(xù)貢獻增量。16 年投產(chǎn)的118 個項目中，主要項目（如全新邁騰前大燈）在下半年投產(chǎn)，2017 年將持續(xù)貢獻增量；2）新項目投產(chǎn)帶來增長。2H17 奧迪A3 前照燈等新項目開始進行配套。2018 年，公司又將進入新項目批產(chǎn)的大年。伴隨新項目的投產(chǎn)，公司在一汽大眾等主要客戶的配套份額（尤其是大燈的配套份額）逐步提升，保證公司增速持續(xù)高于行業(yè)和下游主要客戶的銷量增速。 行業(yè)空間有機增長，公司份額穩(wěn)健提升。隨著氙氣燈、LED 的滲透以及ADB 等輔助功能的普及，車燈的單車配套價值將大幅提升，行業(yè)空間穩(wěn)定增長。受益于先發(fā)優(yōu)勢，星宇作為自主車燈龍頭企業(yè)，已經(jīng)與其他自主車燈供應(yīng)商拉開距離。而將依靠其垂直化生產(chǎn)、成本管控能力和快速的相應(yīng)能力，有望實現(xiàn)合資替代，擴大市場份額，從而實現(xiàn)持續(xù)高速的增長。 風(fēng)險 配套車型銷量低于預(yù)期。 |
