索菱股份(002766)2016年年報點評:深耕車聯網業務 智能駕駛艙有望發力
一、事件概述 公司發布2016年年度報告，實現營業收入9.5億元，同比增長17.54%。歸母凈利潤7654萬元，同比增加17.28%，EPS為0.42元。以未來實施分配方案時股權登記日的總股本為基數，向全體股東每10股派發現金紅利1.00元（含稅），送紅股0股（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增10股。公司發布2017年一季報，實現營業收入2.39億，同比增長35.25%。歸母凈利潤2091萬元，同比增長34.17%。 二、分析與判斷 車聯網發展前景向好，堅定看好公司成長性 車聯網、智能交通、自動駕駛等是中國制造2025"和"互聯網+"發展戰略的重要內容之一。根據汽車工業協會統計，智能駕駛汽車到2025年將會是2000億至1.9萬億美元的巨大市場。根據IHS數據，至2035年全球無人駕駛汽車銷量將達到1180萬輛，2025-2035年間年復合增長率為48.35%，屆時中國將占據全球市場24%的份額。 我們認為車聯網正處于快速發展的成長期，目前公司在硬件生產的基礎上，不斷加大在車聯網軟硬件應用相關服務方面的市場投入，致力于智能駕駛及智慧交通領域延伸，有望成為汽車智能網聯、自動駕駛、智慧交通綜合解決方案的提供商，未來前景持續向好。 智能化CID占比提升，積極拓展海外新市場 公司的多功能娛樂CID收入下降，智能化CID收入提升，多媒體導航CID收入持平但是毛利率上升3.94%百分點，受益于前裝導航占比的提升。同時銷售費同比上升53.66%，主要因為因運輸費、銷售人員薪酬、品牌推廣支出增加。管理費用同比上升63.2%，主要因為研發投入增加和導航系統生產項目投產增加了管理支出。 我們認為，公司目前處于研發投入期，各項費用的提升說明公司在新產品儲備和銷售力度上持續發力，隨著當前前裝導航占比的提升和未來智能駕駛艙產品的快速鋪開，有望帶動公司整體毛利率持續提高。 公司CID系統的產銷量位居國內行業前列，海外的自主研發品牌也遠銷歐美以及東南亞等60多個國家和地區公司。此外公司與泰國祖力士合作，中標泰國曼谷市智能公交系統，合同金額為473萬美元，目前已供貨完成。公司攜三旗通信為印度網約車OLA公司提供一系列車載智能硬件解決方案，已實現產品批量交貨。未來五年將堅定不移推行精益生產理念，力爭進入以豐田、本田為代表的海外一線品牌的全球供應商體系。 我們認為公司積極拓展海外市場的舉措有望為公司未來發展帶來新的機遇，甚至迎來利潤增長的新拐點。 資產重組助力轉型升級 2016年公司開始籌劃收購三旗通信和英卡科技，2017年4月公司收購完成。公司業務模式已經由上市前期的后裝業務為主，逐步轉型為以前裝業務為主，在后裝市場與騰訊公司合作新業務模式。通過持續研發投入以及外延并購，成為具備國際領先"CID系統+車聯網軟硬件服務+智能座艙平臺"的完整車聯網產品及智能一體化解決方案的公司。 我們認為，三旗通信專業從事無線數據產品、模塊、行業終端等產品研發和服務，英卡科技可以提供汽車全生命周期車聯網解決方案，被收購公司有望提升索菱股份對于汽車整體智能解決方案的技術實力，完善智能駕駛艙產品布局。 三大類新產品完善，新零售模式有助業績增長 公司的車聯網產品包括T-BOX、車機手機互聯類產品、視頻、4S點客戶增值管理、新能源車車聯網系統等。汽車輔助駕駛產品包括智能中控、全液晶數字儀表盤組合、智 能尾門、腳踢控制器等。智能座艙產品包括ADAS系統（包括FCW、PCW、LDW、AEB等）、車內ADAS系統、車輛全盲區管理、毫米波雷達，逐步完善從level0-level4級自動駕駛產品和解決方案。目前三大新產品系列較為完善，在行業中處于領先位置。 在發展戰略上，公司不僅從后裝市場逐步走向前裝市場，而且采取了新零售的業務模式。公司通過新零售的應用，將構建全新的線下實體店+線上電商平臺的業務結合模式，通過與實體店等服務商進行利潤分成，去除中間環節服務商，實現利潤率的提升。 我們認為，公司的產品體系正趨于完善，新零售的業務模式也順應了當前線上線下融合的新潮流。線下實體店有助于增強售前體驗和售后服務，有助于提高公司的品牌形象，增加線下銷量。 研發投入增速高，核心技術優勢明顯 公司目前的三大核心技術優勢是：車聯網應用平臺，創新的仿生智能算法和動力學控制技術。2016年的研發投入為4882萬，同比增加73.6%。目前智能駕駛艙實現了新產品的立項及研發，并進入功能測試階段，預計2017年內投入生產，如產品交付客戶將對銷售額帶來提升。 三、盈利預測與投資建議 預計公司2017-2019年EPS分別為0.71，1.10和1.50元。基于車聯網和智能駕駛艙的廣闊前景，以及新零售業務模式前瞻性和公司在海外市場的積極拓展，給予2017年55-60倍的估值區間，對應未來的股價為39.1-42.6元，首次覆蓋給予"強烈推薦"評級。 四、風險提示 1）新業務拓展不達預期；2）市場競爭加??；3）核心技術人員流失的風險；4）海外市場拓展不達預期。 |
