均勝電子(600699):整合逐步見效 業績楊帆起航
結論與建議:得益于KSS及PCC的完全幷表,1Q17公司營收及凈利潤分別增長202%和72%,同時公司預計2Q17營收增長超過8成,主營業務產生凈利潤同比增6成至9成,另外,公司交割PrehAutomation股權收益進一步增厚1H17業績至6.1-6.8億元(YOY增長150%-180%)。上半年公司業績大增顯示幷購KSS及TS后整合逐步見效,同時上年因幷購產生的費用影響亦逐步消除。長期來看,通過收購KSS公司、TS道恩汽車信息業,公司在高端汽車電子領域的產品結構進一步豐富,其智能汽車領域的競爭實力得到有效提升。我們預計公司2017-2018年可實現凈利潤分別為11.66億元、14.27億元,對應EPS為1.23元、1.5元;對應2017-18年PE分別為23倍和19倍,估值相對公司業績增速而言偏低,維持"買入"的投資建議。 幷購增加2016年營收惟費用影響凈利潤:2016年公司實現營業收入186億元,YOY增長129.5%;實現凈利潤4.5億元,同比增長13.5%。營收大幅增長主要來源于2Q16完成對KSS和PCC的收購,剔除該影響,公司原有汽車電子業務(不考慮KSS和PCC業務幷表)實現營收90.9億元人民幣,同比增長13%。另外由于收購產生財務、法務、中介費用3.1億元,合幷公允價值溢價分攤約0.62億元,均對當期凈利潤影響較大。另外從收購后的KSS及PCC業績情況來看,受墨西哥比索貶值17%影響(KSS在墨西哥6家基地),導致其KSS業績完成度86%,略為不及預期。 KSS及PCC增厚1Q17業績:1Q17公司營收65.3億元,YOY增長202%,實現凈利潤2.1億元,YOY增長72%,公司1Q17業績大幅增長主要源于KSS(2016年5月幷表)及PCC(2016年4月幷表)的完全幷表。從毛利率情況來看,1Q17公司綜合毛利率18.6%,較上年同期下降2個百分點,反映公司產品結構變化(KSS汽車安全氣囊毛利率較公司傳統業務偏低),但較4Q16回升2.7個百分點。 2Q17展望積極:公司預計2Q17營收70億元,增長超過8成,主營業務產生利潤2.1-2.5億元,同比預增6成至9成,另外,公司交割PrehAutomation股權,預計產生1.9-2.2億元的收益,將進一步增厚1H17業績至6.1-6.8億元(YOY增長150%-180%)。上半年公司業績大增顯示幷購KSS及TS后整合逐步見效,同時上年因幷購產生的費用影響亦逐步消除。展望未來,公司在幷購KSS后進行增資整合,其產能規模持續擴大,伴隨高田氣囊召回的持續發酵,KSS2017年獲得的50億美元新訂單將于2018年開始交付,同時KSS進入日系整車廠供應體系,主動安全領域亦獲得1.2億美元新訂單,業績增長動力充足。 盈利預測和投資建議:我們預計公司2017-2018年可實現凈利潤分別為11.66億元、14.27億元,對應EPS為1.23元、1.5元;對應2017-18年PE分別為23倍和19倍,估值相對公司業績增速而言偏低,維持"買入"的投資建議。 |
