【人民幣升值概念股】景興紙業(002067)2016年年報及2017年一季報點評:包裝原紙彈性顯現
投資要點： 公司公布2016 年年報及2017 年一季，單季收入增速放量，扣非凈利高增長。2016 年實現收入36.81 億元，同比增長24.6%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為3.19 億元，同比增長2639.6%，符合我們預期，合EPS 0.29 元，歸母扣非凈利潤1.41 億，同比增長1490.1%；其中16Q4 實現收入11.56 億元，同比增長41.6%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.47億元，同比增長3279.9%。2017 年1-3 月實現收入9.74 億元，同比增長28.7%，（歸屬于上市公司股東的）凈利潤為1.30 億元，同比下滑20.1%，符合我們預期，歸母扣非凈利1.29億；因16Q1 公司凈利潤幾乎全部來自于處置莎普愛思股份的投資收益；而17Q1 全部來自于造紙主業；17Q1 扣非凈利潤同比增長214%，包裝原紙受益于提價帶來的彈性，16Q4,17Q1均帶動公司主業業績高增長。公司預告17H1 歸母凈利潤約2.30 億元~2.83 億元,同比增長30.0%~60.0%。公司分配預案為擬每10 股派0.7 元。 箱板瓦楞紙紙價上漲，主業業績彈性顯現。需求端箱板瓦楞紙行業受益于電商需求爆發；供給端受益于環保加強落后產能淘汰，致行業集中度提升。2016 下半年以來在廢紙、煤炭、運價等成本端快速上漲背景下，成本通過持續漲價快速傳導。噸毛利與噸凈利明顯改善，單季毛利率上市以來創新高：2016 年箱板瓦楞紙收入增長18.2%，毛利率提升1.16 百分點至14.7%，綜合毛利率13.9%；2017Q1 受益包裝原紙價格進一步抬升，包裝原紙提價貢獻收入增長動力，綜合毛利率進一步提升至24.9%，創公司上市十余年來新高，單季度原紙銷量近25 萬噸。行業景氣有望延續高位，公司120 萬噸箱板紙產能將進一步釋放主營業績彈性。環保趨嚴，大型紙廠受益。公司系首批獲環保部排污許可證企業（僅19 家），受益環保收緊背景下小廠倒閉行業集中度集中趨勢；采用廢紙造紙，2015 年7 月起享受增值稅退稅政策，2016 年增值稅退稅1.20 億（vs 營業外收入總額1.25 億），將持續貢獻業績增量。 生活用紙產能落地，原紙生產及OEM 產品放量；包裝業務淘汰落后產能提升資產質量。1）生活紙收入放量，公司前次募投6.8 萬噸生活用紙項目16H1 全部投產，2016 年全年生活原紙產量4.41 萬噸，產能利用率約75%，實現銷售3.69 萬噸，對應收入2.67 億元，同比增長318.0%。2017 年維持以原紙為主的生產結構，開發防敏、保濕滋潤系列特種面巾紙，提升生活紙毛利率。2）處置落后包裝產能，新建高速紙箱線落地。2016 年公司將長期虧損的浙江景特處置完畢、四川景特停產處理和廠房出租，1 億平方米高速紙箱線16 年內落地，包裝資產得到有效優化。 投資收益貢獻業績及市值估值的安全墊。公司目前持有上市公司莎普愛思股權合計市值約6.50 億元，及新三板公司艾特克股權合計市值約1.31 億，公司公告將在二季度繼續擇機出售莎普愛思部分股權，貢獻投資收益；公司同時持有平湖龍華實業、北斗天匯等股權，獲取穩定投資收益，成為未來幾年的業績安全墊。 受益于箱板瓦楞紙供求形勢改善，公司噸盈利顯著改善，2017 年有望維持相對高位。包裝原紙價格3 月調整后繼續回升，噸盈利仍維持高位，公司主業箱板紙構筑穩健業績彈性。 限制性股票激勵計劃彰顯公司管理層信心（授予價3.43 元）。維持17-18 年造紙主業凈利潤貢獻為3.5 億，4.2 億，不考慮其他非經常性利潤，維持17-18 年EPS 分別為0.32 元和0.38 元，目前股價（6.19 元）對應17-18PE 分別為19 和16 倍，維持增持。 |
