【人民幣升值概念股】中順潔柔(002511)2016年年報及2017年一季報點評:業績表現靚麗 2016年凈利潤增長近兩倍
分析與判斷 2016 年業績高增長，超額完成股權激勵計劃既定目標 公司 2016 年全年營收同比增長28.74%，歸母凈利同比增長195.27%，業績實現高增長，超額完成了2015 年公司推出的股權激勵計劃既定的業績目標；2017年Q1 營收、歸母凈利分別同比增長20.86%、65.23%。公司重點夯實銷售基礎、搭建銷售渠道，強化營銷組織，隨著產能提升，全方面實現穩健增長。 公司盈利能力顯著提升：2016 年上半年原材料價格下跌有效拉低生產成本，2016 年毛利率同比提升3.89pct 至35.92%，凈利率同比提升3.86pct 至6.84%；2017Q1 毛利率同比提升3.74pct 至36.40%，凈利率同比提升1.96pct 至7.29%。 營銷投入加大，利息支出大幅削減 公司期間費用率整體可控：2016 年銷售費用率同比上升1.46pct 至18.93%，管理費用率下降1.31pct 至5.39%，財務費用率下降1.99pct 至1.55%，期間費用率整體下降1.84pct 至26.55%。銷售費用的增長主要是公司持續增加市場投入、加大促銷力度、開拓銷售網絡所致；2016 年新增股權激勵費用，但管理費用整體變化不大；2016 年財務費用的減少主要是利息支出減少、匯兌收益增加所致。2017Q1 銷售費用率同比上升3.48pct 至20.48%，管理費用率下降1.14pct 至5.21%，財務費用率下降1.52pct 至1.08%，期間費用率整體上升0.82pct 至26.81%。銷售費用的大幅增長源自營銷力度加大，財務費用的大幅削減得益于貸款減少。 轉變產品結構、持續完善渠道建設，產能釋放帶來銷量提升 產品端，公司升級潔柔品牌大部分產品，更新產品包裝，以潔柔黑白Face、Lotion系列為主打，將品牌定位進一步細分，差異化的產品對應不同消費者的需求，高端產品占比提升。渠道端持續改善，重點完善了GT、KA、AFH、EC 各渠道的管理建設，實現線上線下產品的互動銷售。隨著新建項目產能逐步釋放，產能瓶頸得到突破，銷售額持續上升。目前公司依托子公司江門中順、江門潔柔、云浮中順、四川中順、浙江中順、湖北中順和唐山分公司，形成了華東、華南、華西、華北和華中的生產布局，產品覆蓋全國，據估測整體產能已達到50 萬噸/年。為彌補隨著銷售增長可能產生的產能缺口，公司計劃在湖北擴建20 萬噸高檔生活用紙項目，在唐山擴建7.5 萬噸高檔生活用紙項目，云浮二期的12 萬噸高檔生活用紙項目也將逐步實施。 盈利預測與投資建議 我們看好公司未來產能擴張、營銷渠道不斷拓展與優化將帶來的業績增長空間，預計公司2017、18年能夠實現基本每股收益0.70、0.91元/股，對應2017、18年PE分別為27X、20X。維持公司"強烈推薦"評級。 風險提示： 1、市場拓展不及預期；2、原材料價格上漲。 |
