【人民幣升值概念股】山鷹紙業(yè)(600567)開源節(jié)流 整"裝"待發(fā)
報(bào)告摘要： 環(huán)保政策持續(xù)趨嚴(yán)，供需格局向好，行業(yè)集中度持續(xù)提升。我國(guó)自實(shí)施供給側(cè)改革及淘汰落后產(chǎn)能的政策以來，企業(yè)環(huán)保成本激增，落后小產(chǎn)能企業(yè)逐步退出市場(chǎng)，行業(yè)集中度有效提升。而隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)提升及網(wǎng)購(gòu)的快速增長(zhǎng)，下游紙包裝需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來幾年行業(yè)需求增速將維持在5%左右，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。 數(shù)字化供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)建設(shè)，促包裝業(yè)務(wù)毛利率大幅改善。目前公司有17家包裝工廠，16年毛利率僅12.13%左右，遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合興包裝16.98%的毛利率水平。16年下半年公司引進(jìn)SAP，MES等數(shù)字化管理系統(tǒng)，17年一季度毛利率為13.95%，已有明顯提升。預(yù)計(jì)隨著系統(tǒng)的進(jìn)一步應(yīng)用，包裝業(yè)務(wù)毛利率將持續(xù)提升。另外，公司設(shè)立融資租賃公司，通過其打造供應(yīng)鏈金融服務(wù)，整合下游包裝產(chǎn)業(yè)。 定增項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。16年7月定增120萬噸募投產(chǎn)能項(xiàng)目，建成投產(chǎn)后，公司或?qū)⒃黾觾蓷l包裝紙生產(chǎn)線，此舉有效緩解不同型號(hào)產(chǎn)品共用生產(chǎn)線造成的轉(zhuǎn)產(chǎn)效率損失。此外，新紙種渣漿紗管原紙的投放將明顯優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。同時(shí)通過股權(quán)融資方式擴(kuò)張產(chǎn)能，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能噸紙凈利將超過300元/噸。 自備電廠投建，成本節(jié)約效果顯著。公司在馬鞍山與海鹽生產(chǎn)基地均有自備熱電聯(lián)產(chǎn)電廠，目前自備電力比例約為60%。15年投資的馬鞍山基地?zé)犭娢迤陧?xiàng)目，目前處于試運(yùn)行階段，正式運(yùn)營(yíng)后，自備電力比例將提升至100%，年節(jié)約成本約1億元。此外，公司海鹽基地電廠目前尚在審批中，還未動(dòng)工，規(guī)劃每年電力及蒸汽產(chǎn)生的總營(yíng)收達(dá)8億元，凈利潤(rùn)達(dá)2億元以上。 投資建議：我們看好公司在造紙與包裝領(lǐng)域的布局發(fā)展，隨著公司自備電廠和120萬噸募投項(xiàng)目的投產(chǎn)以及包裝業(yè)務(wù)毛利水平的提升，公司盈利能力將得到持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為0.24 /0.30 /0.36元，對(duì)應(yīng)PE為15X、12X、10X，維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、原材料價(jià)格波動(dòng)、募投項(xiàng)目不及預(yù)期等 |
