【人民幣升值概念股】華泰股份(600308)2016年年報點評:產品結構調整完畢 靜待產能充分釋放
營業收入同比增長14.8%，凈利潤同比增長181.9% 公司發布2016 年報，營收同比增長14.8%至108.1 億，完成機制紙產量207.51 萬噸，同比增長11.56%，銷量218.85 萬噸，同比增長18%；完成化工產品產量222.08萬噸，同比上升18.8%，銷量205.91 萬噸，同比上升31.3%。營收同比增長的主要原因是今年公司機制紙與化工產品銷量雙雙上升所致。分產品看，制漿造紙業務同比增加14.5%至80.6 億，其中包裝用紙營收同比增加190.5%至12.4 億，文化紙同比增加30.69%至23.9 億，新聞紙同比減少16.4%至24 億；化工產品同比增加17.9%至16 億，其中包裝紙收入大幅提升的原因在于報告期內公司本部11#新聞紙機轉產包裝紙所致。2016 年公司歸母凈利潤同比增長181.9%至1.82 億元。我們認為公司歸母凈利潤同比較營收增長多的主要原因在于，2016 年銅版紙及燒堿行情較好，價格一路上漲，盈利能力得到提升所致。2016 年利潤分配預案為每10 股派發現金紅利0.47 元，折合EPS 為0.156 元/股。 毛利率同比上升0.1 個百分點，期間費用率同比下降3.3 個百分點 2016 年公司的毛利率為13.2 %，同比上升0.1 個百分點，主要系公司產品眾多，且收入占比較為平均，各產品盈利能力在2016 年有升有降所致。分產品來看，新聞紙毛利率10.4%，同比減少0.4 個百分點，主要是2016 年下半年廢紙價格提升導致成本端上升所致；文化紙毛利率12.2%，同比增加1.2 個百分點，主要是因為2016年上半年木漿及煤炭價格下跌較大，持續時間較長所致；銅版紙毛利率13.9%，同比增加4 個百分點，主要因為除上半年成本端下跌影響，銅版紙自身在2015 年下半年開始，行業供給出現大規模缺口，使得產品供不應求，從而導致內生盈利能力提升所致。化工產品毛利率18.4%，同比下滑4.7 個百分點，主要有兩層原因：其一是燒堿價格在2016 年8 月之前一路走低，8 月以后才出現反彈；其二是2016 年6 月至11 月，動力煤價格快速上漲導致燃料成本上漲所致。 2016 年公司期間費用率為10.8%,同比下降了3.3 個百分點。其中，銷售費用率同比降低0.3 個百分點至3.6%；管理費用率同比降低0.8 個百分點至4%，財務費用率同比降低2.3 個百分點至3.2%。財務費用率同比降低較多原因在于，公司報告期內有息負債減少所致。 產能調整到位，2017 年各產品盈利能力均將得到提升 華泰股份經過技改調整后，新聞紙產能收縮將近155 萬噸至45 萬噸，而目前國內新聞紙市場總需求量只有250 萬噸，公司產能收縮將對新聞紙行業的供給端產生較大的沖擊。作為老牌新聞紙生產企業，公司的銷售渠道具備每年賣出至少100 萬噸產品的能力，而當前45-85 萬噸的產能，使得公司新聞紙產品將在較長一段時間處于供不應求狀態，目前公司新聞紙庫存天數長期低于一周，2017 年產品毛利率水平也將高于市場對于新聞紙行業毛利率水平的一貫認知。文化用紙受未來兩年行業新增產能較少，需求較為穩定影響，行業供需將維持良性態勢，未來盈利能力將維持在較高水平；箱板紙行業需求增長穩定，未來供給端擴張也將絕大多數在大廠中進行，行業集中度將提升，行業秩序將更加井然；與此同時，燒堿亦受下游產品氧化鋁需求增加的影響，從2016 年初開始受到市場的追捧，價格水漲船高，目前含稅出廠價格已直逼3000 元/噸，年內漲幅已翻番，生產企業利潤水平也得到了較大的提升。公司擁有10 萬噸溶解漿和50 萬噸燒堿產能，這兩塊業務預計將在2017年獲得較高收益。 我們預計公司2017-18 年實現歸母凈利潤5.1 億、7 億，折合EPS 為0.44 元、0.6元，當前股價對應PE 為14 倍，10 倍，公司市值相對較小，估值偏低，給予“買入”評級。 風險提示：燒堿需求下滑導致盈利能力下降。 |
