【人民幣升值概念股】吉祥航空(603885)2017年一季報點評:運營規(guī)模快速擴張 上海樞紐優(yōu)勢凸顯
事件 吉祥航空公布2017年一季報：一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.14億元，同比增長22.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.20億元，同比下降7.45%；合基本每股收益基本每股收益0.33元，同比下滑17.5%。 點評 公司運力快速增長，受益上海樞紐優(yōu)勢，座公里收益小幅提升。一季度公司投放客運運力75.44億座公里，同比增長20.71%，其中國內運力同比增長29.12%，國際運力同比下降7.12%；公司實現(xiàn)旅客周轉量66.30億座公里，同比增長22.63%，其中國內增長31.19%，國際同比下滑7.48%。客座率方面，公司一季度平均客座率為87.88%，同比提升1.37%，其中國內航線平均客座率為88.70%，同比提升1.40%，國際航線平均客座率為83.99%，同比下滑0.33pts。在運營規(guī)模快速擴張的同時，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入31.14億元，同比增長22.02%，與客運周轉量增幅大致相當，高于運力增幅，座公里收益小幅提升。從航線結構上看，上海相關航線收益水平遠高于二三線城市航線，上海的區(qū)位優(yōu)勢進一步保障了公司穩(wěn)定的收益水平和盈利能力。 油價大幅提升導致一季度公司營業(yè)成本增長較快。一季度公司營業(yè)成本同比增長36.71%至24.50億元,同比增加6.6億元。一季度公司新增飛機及開通新航線運營規(guī)模擴大導致變動成本有較大幅度增長，同時一季度WTI均價為51.78美元/桶，同比增長54%，國內航空煤油出廠價同比增長55%，均價達到4268元/噸。假設單位油耗不變，預計公司燃油成本增長2.7億元。費用方面，由于公司飛機持有方式變更，空客退回前期預付款帶來匯兌收益，財務費用大幅降低，17年一季度公司財務費用-1305萬元，16年同期為4220萬元，同比降低131%。此外，銷售費用同比增長10.26%至1.37億元，管理費用同比增長15.35%至0.92億元，增幅均低于運力增速。一季度營業(yè)總成本共計26.68億元，同比增長30.48% 投資收益大幅增長。一季度公司投資收益為53萬元，去年同期為-108萬元，同比增長150%，投資收益的增長主要來自于聯(lián)營企業(yè)君瑞賓館經(jīng)營效益轉好。 子公司九元航空盈利持續(xù)改善。九元航空（公司持股79%）以廣州為基地中心，充分利用廣州市作為廣東省及珠三角中心的地理區(qū)位優(yōu)勢、覆蓋輻射珠三角及周邊地區(qū)，建立以廣州為中心的航空網(wǎng)絡。目前九元航空擁有11架B737客機，運營接近二十條國內航線，開通通航城市有溫州、南京、海口、哈爾濱、長春、滿洲里、烏魯木齊、海拉爾、天津、重慶等，計劃2017 年開通廣州始發(fā)的國際航線。九元航空一季度實現(xiàn)凈利潤6500 余萬元，盈利持續(xù)改善。同比實現(xiàn)扭虧。隨著公司經(jīng)營的規(guī)模化和網(wǎng)絡化程度的提高，九元航空對公司綜合實力和盈利能力的貢獻有望進一步提高。 投資建議：吉祥航空"高端廉價"模式潛力巨大，受益中國航空因私消費占比的提升。吉祥航空擁有很多低成本航空的特征，通過年輕機隊、同一機型、精細規(guī)劃與資產、人員精簡，公司單位客運成本接近于廉價航空，客座率和票價彈性類可比四大航，吉祥航空特殊的差異化定位使得它能享受成本端和收入端的雙彈性；同時公司超過80%的航線布局在上海基地，收益水平確定性強，上海之外積極開拓南京輔助基地；此外，加入"星空聯(lián)盟優(yōu)選伙伴"后有望借助聯(lián)盟優(yōu)勢進一步開拓商務客源，公司還計劃2018 年下半年開始引進波音787-900 寬體機，上海樞紐優(yōu)勢和星空聯(lián)盟的優(yōu)質品牌有助于公司國際化戰(zhàn)略轉型的實施和洲際航線網(wǎng)絡的構建。預計公司17-18年EPS為1.18、1.44元，對應PE為19、13倍，目前估值仍具有較高性價比，考慮公司精準的定位以及上海腹地強勁的客源增長，看好公司"高端廉價"模式的未來發(fā)展，維持"買入"評級。 風險提示：經(jīng)濟轉型失敗、空難、恐怖襲擊等盈利預測 |
