【人民幣升值概念股】博匯紙業(yè)(600966)2017年一季報點評:提價邏輯得到驗證 業(yè)績超市場預(yù)期
事件：公司發(fā)布2017 年一季報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收20.4億元，同比增長32%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.97 億元，同比增長1768%，業(yè)績增速超市場預(yù)期。 白卡紙一季度提價加速，利潤明顯增厚：1）公司機制紙總產(chǎn)能約200 萬噸，其中卡紙約140 萬噸，文化紙20 萬噸，其他產(chǎn)品（包括箱板紙、石膏護面紙和瓦楞紙）共約40 萬噸。公司主要產(chǎn)品白卡紙在去年四季度開始提價，一季度提價速度明顯加快。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司250-350g 產(chǎn)品的白卡紙市場均價從1月初5500 元/噸上漲到3 月底6400 元/噸，漲價約900 元。雖箱板紙一季度跌幅較大（從4400 元/噸跌至3800 元/噸），但相較去年一季度3200 元/噸的價格仍有較大增長。各類紙品經(jīng)過去年四季度提價后對利潤形成明顯提振。由于一季度處于銷售旺季，難以以此衡量全年利潤，參考2010 年至今的價格中樞，我們以5800 元/噸的價格作為衡量均值。按當前成本情況靜態(tài)估算，若白卡紙價格維持5800 元/噸的水平，那么2017 年白卡紙有望貢獻歸母凈利潤約4.5 億元（不考慮箱板紙等品類），業(yè)績彈性巨大。 全年新增產(chǎn)能有限，旺季仍有提價空間。目前白卡紙有效產(chǎn)能約900 萬噸，晨鳴和斯道拉恩索的165 萬噸產(chǎn)能已在16 年試產(chǎn)大部分，在17 年總共或新增約50 萬噸，大致與需求增量持平，無其他新增產(chǎn)能投產(chǎn)。博匯1 月7 日公告擬投資建75 萬噸高檔包裝紙板項目我們預(yù)計最快也要在18 年底投產(chǎn)，因此1-2 年內(nèi)供給端對價格沖擊很小，供需基本平衡。我們預(yù)計隨著下半年旺季來臨需求上升，環(huán)保政策進一步趨緊，小廠加速關(guān)停的情況下白卡仍有較大提價空間。 環(huán)保證制度將長期提升行業(yè)集中度。環(huán)保部出臺的排污許可證制度已在各省市陸續(xù)執(zhí)行，未來所有排污企業(yè)必須取得排污許可證才可有排污證明。這對企業(yè)的環(huán)保能力和管理制度提出了更高要求，一些達不到排污要求的公司或陸續(xù)被要求關(guān)停，行業(yè)產(chǎn)能將向龍頭企業(yè)越來越集中，利好細分領(lǐng)域龍頭。 盈利預(yù)測與投資建議。由于白卡紙一季度漲幅超預(yù)期且18 年有新產(chǎn)能投放，上調(diào)對公司盈利預(yù)測。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.42 元、0.52 元和0.59元，參考造紙行業(yè)可比公司平均PE15 倍，給予其15 倍估值，目標價6.3 元，維持“買入”評級。 風險提示：白卡紙價格上漲不及預(yù)期的風險；原料成本漲價超預(yù)期的風險；新增產(chǎn)能投放或不及預(yù)期的風險。 |
