人民幣升值概念股票（上市公司，龍頭股，受益股）

    主要觀點

    1.從機場布局看，樞紐網絡品質最高。

    1）公司是北京樞紐的市場領導者。

    2）北上廣深蓉等高品質區域航線集中度高。

    3）北京新機場規劃的受益者。

    2.從航線資源看，旺季提價潛力大。

    1）國內TOP10航線占據了9%的旅客運輸量。2012-15三年平均增速分別為6%、8.5%及7.6%。復合增速7.4%。

    2）TOP10航線的客座率近年來在逐年提升，且平均已達85%的高水平。

    3）從航線收益來看，7條航線稅前利潤超10億元。

    京滬、北京-深圳、北京-成都、廣州-上海、上海-深圳、廣州-北京、成都-上海7條航線預計稅前利潤超10億元。（2015年數據測算）

    4）國航在TOP10航線中占據優勢，旺季提價潛力大。

    a）在客座率超過85%的5條航線中，京滬線國航占比33%；廣州-成都占比37%；廣州-北京占比24%；廣州-上海占比7%，西雙版納-昆明占比10%。

    b）在預計稅前利潤超過10個億的7條航線中，國航占比28.5%，東航占比28%，南航占比22%，而由于國航的票價水平高于同行，因此利潤占比更高。

    c）這些航線中，除西雙版納-昆明外，均已開通高鐵，且除了京滬線在5小時左右，其他高鐵時長遠遠高于飛行時間。

    因此綜合高鐵競爭情況、客座率水平以及收益水平角度看，國航在旺季提價的潛力更大。

    3.長期看，隨著客運價格市場化推進，京滬線仍具備巨大潛力。

    1）客票價格市場化持續推進。2020年將完全放開。

    2）看點在于京滬等黃金航線。

    目前北京-杭州航線已經實行了市場調節價，經濟艙全價票為2000元，而京滬航線（與京杭里程接近）經濟艙全價票為1240元，若未來放開京滬航線的價格，有非常可觀的提升空間。

    并且，2019年北京新機場建成后，天合聯盟將整體搬遷，新機場需要市場培育期，對于留在首都機場的國航而言，是十足的利好。如若配合2020年價格市場化，國航會是京滬線客運價格市場化中最大的受益者。

    4.投資建議：強調"推薦"評級。

    1）預計國航2017-19年實現歸屬凈利分別為86.83、108.85及128.81億元，以非公開發行后股本145.25億股計算，對應EPS分別為0.60、0.75、0.89元。相當于2017-19年PE15.1、12.1及10.2倍。

    2）我們尤其看好三季度暑運旺季彈性，預計三季度單季度實現歸屬凈利45億元，同比增長18%。（假設布倫特原油價格55美金，人民幣貶值1個百分點）

    3）貨運"混改"將啟動，未來或促進公司經營效率，提升估值水平。強調"推薦"評級。

    風險點：經濟大幅下滑、人民幣大幅貶值、原油價格大幅上漲。