【人民幣升值概念股】東方航空(600115)2017年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):扣非利潤(rùn)低于預(yù)期 恐受票價(jià)拖累
一季報(bào)扣非利潤(rùn)低于預(yù)期，非經(jīng)常損益貢獻(xiàn)45.77%稅前利潤(rùn) 公司公布2017年一季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)4.26%、8.30%、-52.67%。扣非利潤(rùn)低于預(yù)期17.46%，我們認(rèn)為，運(yùn)力增速過(guò)快、韓國(guó)需求下降，導(dǎo)致票價(jià)同比下滑，拖累扣非利潤(rùn)。基于票價(jià)表現(xiàn)低于預(yù)期，我們將2017/18E凈利潤(rùn)下調(diào)2.77%/1.79%至51.41億元/75.68億元，仍基于20.0x2017PE和2.1x2017PB，相應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至7.1-7.5元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 運(yùn)力增速過(guò)快、韓國(guó)需求下降，票價(jià)壓力較大 2017年一季度，東航在三大航中運(yùn)力增速最快（同比增長(zhǎng)9.10%，高于三大航均值1.64個(gè)百分點(diǎn)），雖然客座率同比改善（同比提高1.27個(gè)百分點(diǎn)，低于三大航均值0.98個(gè)百分點(diǎn)），但我們依然認(rèn)為公司票價(jià)同比下降，基于：1）公司運(yùn)力增幅快于上海機(jī)場(chǎng)增幅，我們預(yù)計(jì)較多運(yùn)力投往上海以外市場(chǎng)；2）韓國(guó)需求大幅下降，運(yùn)力可能投往低收益的東南亞市場(chǎng)或國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。一季度公司非經(jīng)常性損益達(dá)到16.50億元，占稅前利潤(rùn)的45.77%，主要來(lái)自出售東航物流確認(rèn)的一次性投資收益。 油價(jià)上漲拖累業(yè)績(jī)，但好于市場(chǎng)預(yù)期 布倫特油價(jià)在52-56美元/桶區(qū)間震蕩，均價(jià)上漲至54.57美元/桶，同比增幅55.0%。人民幣小幅升值0.54%至1美元兌人民幣6.8993元。我們判斷公司美元負(fù)債敞口還將在2016年末44.9%的基礎(chǔ)上繼續(xù)降低。公司在一季報(bào)提到，現(xiàn)金較上年末增長(zhǎng)31.30%，主要是由于公司為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，留存部分美元存款用于4月初償還美元借款所致。 持續(xù)看好中國(guó)航空板塊 我們看好今年航空業(yè)觸底反彈：1）行業(yè)供給增幅放慢。受民航局提高準(zhǔn)點(diǎn)率的要求，供給放緩，其中三大航增幅放緩明顯，1季度同比增幅較去年減少4.4個(gè)百分點(diǎn)，至7.5%；2）需求增幅有望加速。高鐵提價(jià)、航空準(zhǔn)點(diǎn)率提升但票價(jià)連年下跌、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，都使得我們對(duì)需求增幅加速變得更為樂(lè)觀；3）油價(jià)匯率2個(gè)外圍因素拖累減弱。油價(jià)已漲至合理價(jià)位，且盈利預(yù)測(cè)早已包含漲價(jià)預(yù)期；美元敞口減半，且人民幣兌美元貶值幅度有望小于去年甚至不貶值，匯兌損失大幅縮窄。雖然公司基本面不如國(guó)航和南航，但仍將受益行業(yè)回暖。 維持“增持”評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至7.1~7.5元 我們測(cè)算公司2017-2018年每股收益0.36元和0.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18.55x2017PE和12.60x2017PE。我們維持20.0x2017EPE和2.1x2017EPB給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間，但基于盈利預(yù)測(cè)調(diào)整，調(diào)整目標(biāo)價(jià)區(qū)間至7.1~7.5元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、油價(jià)大幅上漲、人民幣貶值。 |
