【人民幣升值概念股】晨鳴紙業(000488)2017年一季報點評:紙業龍頭 業績靚麗
晨鳴紙業一季報：17Q1 營業收入62.7 億元，同比增長26.7%，歸屬上市公司股東凈利潤7.03 億元，同比增長74.7%， 扣非后增長 110.1%。 報表靚麗，一季度收入端持續改善：公司17Q1 實現收入62.7 億元，營業利潤7.7 億元，歸母凈利潤7.03 億元，分別增長26.7%、77.7%、74.7%，收入端持續改善。收入高增長主要受益于紙張提價及公司機制紙銷量增加，融資租賃業務目前以控制規模保證質量為主。價格方面：公司主要紙種銅版紙、膠版紙、白卡紙一季度提價繼續，其中銅版紙/膠版紙17Q1 同比上漲1000-1400 元/噸，幅度20%-30%，白卡紙17Q1同比上漲1600-1800 元/噸，幅度30%-40%，而漿價17Q1 同比上漲約40 美元/噸，公司一體化程度較高，顯著受益產品提價。紙張提價已階段性接近尾聲，6-7 月份淡季價格可能有所調整壓，但從中長期來看，行業去產能（市場/政策等）+需求增長穩定，且行業新一輪產能擴張預計將于19-20 年落地，我們預計紙業復蘇可能延續至18 年，價格中樞（白卡/銅版/膠版紙）可能于18 年達到高點。銷量方面：湛江120萬噸白卡紙項目于16 年10 月投產，目前月產量約7 萬噸，貢獻部分增量。此外，公司積極跟進市場，調整產品結構，開發生產酒標紙、超高松白卡、高克重雙膠紙等高附加值產品。 盈利能力改善：受益產品提價，一季度公司毛利率32%，同比提升1.1pct；銷售、財務費用率分別下降0.3pct、2.4pct，管理費用率基本持平，期間費用率下降2.7pct。報告期內，公司計提資產減值損失2382.5 萬元，較去年同期增加2752 萬元，主要由于銷售公司計提壞賬損失同比增加。另外，報告期內，公司收到政府補助8795.8 萬元，同比減少2865 萬元。賬期、存貨改善明顯：一季度末公司應收賬款周轉天數55.7 天，同比下降14天，環比下降6.5 天，與我們之前了解到的紙企通過收縮賬期控制接單的情況相符。一季度公司存貨周轉天數108.3 天，同比下降35 天，環比下降6 天，與我們前期了解的公司庫存同比下降情況相符。一季度公司經營性現金流-18 億元。 造紙主業改善超預期：16 年下半年以來以來，隨著環保趨嚴、新增產能放緩、加上落后產能淘汰，各大紙種逐步進入景氣周期，公司造紙主業持續改善，隨著供給側改革的深入推進，我們預期公司主業將越來越好。各細分紙種中，銅版紙16 年產能淘汰近40 萬噸，理論開工率接近90%，供求改善明顯，行業集中度進一步提升。雙膠紙中小企業占比高，有望顯著受益供給側改革。白卡紙替代低端灰底白板紙+人民幣貶值帶動出口高增長，需求增速高，消化過剩產能，開工率已達87%。白卡紙產能投放高峰已過，未來兩年沒有新增產能，加上需求增長，供需持續向好；市場集中度高，競爭格局好，各大紙企聯合提價，提價幅度大，持續性強。公司湛江120 萬噸白卡紙項目今年產能持續釋放，黃岡晨鳴林漿紙一體化、壽光本埠40 萬噸化學木漿、海城海鳴菱鎂礦開采等項目穩步推進。公司公告擬投產51 萬噸高級文化紙產能，項目總投資37.6 億元，建設周期18 個月，預計19 年投產，投產后預計可貢獻收入31 億元，貢獻利潤3 億元，我們預計17-18年公司造紙業務盈利有望持續提升。 盈利預測及投資建議：不考慮定增：我們預計2017-2018 年公司凈利潤 30.3 億元、37.7 億元，同比增長46.8%、24.4%，EPS 分別為1.56 元、1.95 元，6 個月目標價15.6 元，維持"買入-A"評級。 風險提示：宏觀經濟疲軟，融資租賃風險控制不良，造紙行業需求恢復緩慢。 |
