三七互娛(002555)開創"產品+流量"手游新模式 沖擊行業第三極
投資亮點 首次覆蓋三七互娛公司（002555）給予推薦評級，目標價28.70元，對應17 年市盈率33X。理由如下： 公司是國內領先的平臺型頁游公司，并延續"產品+流量"模式積極進軍手游市場。爆款自研手游《永恒紀元》上線10 個月總流水超21 億元取得階段性成功。公司以游戲業務為基礎布局泛娛樂產業，目標打造全方位、多層次、立體化的游戲娛樂巨頭。 研運一體化鑄就頁游龍頭。2011 年開始從事頁游運營，通過自研大作《大天使之劍》奠定行業地位，研發和發行業務分別居行業第一和第二，份額僅次于騰訊。公司計劃在2017年推出《金裝傳奇》等一系列新品，有望保持穩健增長。 獨辟蹊徑開創"產品+流量"模式，"頁轉手"大獲成功。公司延續了頁游經營理念，研發與發行流量購買并重。在有足夠優質的產品前提下，通過流量購買、轉化精細化運作，獲取穩定的收入，聚焦兩大巨頭之外30%的市場份額。隨著《傳奇霸業》等后續作品上線，有望復制《永恒紀元》成功模式。我們預計2017 年公司手游收入41.2 億元，同比上漲151%，超過頁游收入規模，成為公司未來業績的核心驅動力。 我們與市場的最大不同？我們看好公司秉承頁游基因開創的"產品+流量"手游經營模式，認為優質的產品+不拘一格的流量采買運營模式有助于公司持續產出優質手游，擴大市場份額。 潛在催化劑：以《傳奇霸業》、《武易》、《金裝傳奇》為代表的新款手/頁游上線流水表現出色；在海外發行市場取得更大突破。 盈利預測與估值 預計公司17/18 年EPS 分別為0.87 元/1.05 元，CAGR 為43.1%。我們看好公司手游業務的高速增長，參考網絡游戲可比公司估值，同時考慮公司是手游行業龍頭，給予28.7 元目標價，對應2017年33X。首次覆蓋給予"推薦"評級。 風險 現有游戲產品生命周期短于預期，手游新品上線進度較慢，頁游行業持續下滑。 |
