凱發(fā)電氣(300407)2016年年報點評:受益軌交投資建設 公司業(yè)務穩(wěn)步增長
事件：報告期內，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入7.73 億元，同比增長82.45%；歸母凈利潤為1.22 億元，同比增長74.78%；毛利率33.29%，同比下降9.8%。其中，第四季度，公司實現(xiàn)營收4.79 億元，同比增長264.02%；歸母凈利潤為0.25 億元，同比增長54.06%。截止2016 年末，公司（及子公司）在執(zhí)行合同共計約19.09 億元，較上年同期增長114.49%。擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.21 元（含稅）。 積極內生與外延，業(yè)績大幅增長：報告期內，公司營收/歸母凈利潤/在執(zhí)行合同同比大幅增長，增速達82.45%/74.78%/114.49%，一是行業(yè)與公司處于高速發(fā)展階段，自身業(yè)務貢獻了部分的業(yè)績增長，同時源于德國保富并表。報告期內，公司重大資產購買交割完成，主營業(yè)務新增了變電站供電系統(tǒng)、接觸網(wǎng)工程、信號工程三個產品。 鐵路供電、調度訂單部分確認，未來業(yè)績可期：報告期內，鐵路供電綜合自動化系統(tǒng)/鐵路供電調度系統(tǒng)，營收同比下降35.95%/11.25%。主要原因是該業(yè)務所涉及的部分軌道交通建設項目規(guī)模較大、執(zhí)行期間較長，受外部因素影響未能在2016 年完成調試驗收，使得當年該類產品的銷售收入大幅下降，影響了該項目當期效益的實現(xiàn)。截至2016年末，公司正在執(zhí)行的鐵路供電綜合自動化系統(tǒng)合同金額為1.78 億元，未來項目儲備較為豐富。 受益軌交投資，軌交安防業(yè)務高速增長：報告期內，城市軌道交通綜合安防系統(tǒng)，營收同比增長103.85%；毛利率達34.05%，同比下降5.48%。"十三五"期間，鐵路固定資產投資規(guī)模將達3.5 萬億至3.8萬億元，其中基本建設投資約3 萬億元，建設新線3 萬公里。"十二五"期間，全國鐵路固定資產投資完成3.58 萬億元，新線投產3.05 萬公里。這意味著"十三五"鐵路投資規(guī)模將很可能再創(chuàng)新高。公司業(yè)務集中于軌交領域，國家投資的加大利好公司業(yè)績。結合國家"一帶一路"戰(zhàn)略和"中國裝備制造業(yè)走出去"政策，軌交建設又是"一帶一路"戰(zhàn)略基建的先行領域、"中國制造2025"重點發(fā)展的十個領域之一。隨諸多國家戰(zhàn)略的實施、鐵路網(wǎng)密度的提升以及城際和城市軌道系統(tǒng)建設步伐的加快，軌道交通行業(yè)將迎來巨大的政策紅利，公司將有巨大的市場機遇。 收購德國RPS，協(xié)同效用值得期待：本報告期內，公司購買的境外資產德國RPS、RPSSignal，RPS 在德國電氣化鐵路及高鐵市場占有率和技術水平處于領先地位，業(yè)務范圍覆蓋歐洲、北美、亞洲等，國際項目經(jīng)驗豐富。收購完成后，凱發(fā)電氣及RPS 雙方將互相轉化技術與產品，業(yè)務延伸，實力增強。凱發(fā)電氣將擁有接觸網(wǎng)、供電系統(tǒng)的設計、關鍵產品制造、安裝督導能力，有實力承攬牽引供電系統(tǒng)交鑰匙工程。本次成功收購，凱發(fā)電氣突破了以往公司主營業(yè)務以國內軌道交通建設領域為主的局限，抵抗風險能力增強。未來公司將借助RPS，完成國際化布局。 投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標價20.00 元。我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為75.6%、37.5%、18.8%，凈利潤增速分別為19.0%、14.6%、19.6%，歸母凈利潤分別為144.9、166.0、198.5。首次覆蓋，給予增持-A 的投資評級，6 個月目標價為20.00 元。 風險提示：軌交投資不及預期，產品經(jīng)競爭加劇。 |
