傳化智聯(002010)生態布局完成 公路港一季度實現盈利
投資要點 事件： 傳化智聯召開2016年年度股東大會，正式宣布了公司物流板塊中"傳化網"以及"公路港"+"路鯨"+"易貨嘀"的整體生態架構，同時對金融業務代表的新增長點與一季度的經營情況做出說明。 點評： ("公路港"+"路鯨"+"易貨嘀") +"傳化網"：傳化生態完全體已搭建完成。 相較于2015年的探索期，公司在2016年已基本明確了整個傳化物流的結構及戰略方針，具體看來： 線下部分主要以遍布全國的公路港網路為實體基礎，進行物流基礎設施的運營及租賃，并在此之上提供更進一步的公路貨運物流相關的一攬子服務，例如卡車交易、汽配維修、餐飲、住宿、金融等一系列配套化服務。 而線上運營部分則以"陸鯨"、"易貨嘀"兩個互聯網的B端貨運物流匹配平臺為要構成部分。其中，"路鯨"平臺主要提供干線貨運的車貨匹配服務，并于2016年由單一的車貨匹配平臺轉身，承擔了港與港、城市與城市之間的干線運輸線上調度的重任。而"易貨嘀"平臺定位于提供城市內的貨運配送服務，為不同類型客戶打造全國化的城市末端配送網絡。 整合后的業務架構將通過各平臺間的系統關聯相互協作，使傳化的客戶享受到自"上游原材料發貨"至"末端銷售網點"的"一單到底"式服務。由"陸鯨"負責干線運力的匹配及發貨、公路港負責中途及轉運、"易貨嘀"則負責最后一公里的城配網絡運輸。 最后，在線上線下的運營平臺之后，公司進而搭建了一張聯通各平臺信息與支付系統的"信息支付平臺"--"傳化網"，其最終目的： 1）使所有傳化物流的相關業務通過傳化網支付，形成龐大金融流，從而提供一系列的相關金融服務； 2）將所有業務對象及上下游企業的經營及行為信息匯總至傳化網，通過大數據分析提前預測行業、企業的物流及供應鏈融資需求，從而幫助企業在物流方面提供更高效的服務。 金融業務將成為新的增長點。 由于公司目前的"線下+線上+傳化網"的業務結構已基本成熟，傳化網的業務引流也初具成效（兩個線上平臺幾乎絕大部分支付都通過傳化網支付完成，而線下公路港業務的支付滲透率雖仍處于起步階段，但增速也較快）。所以我們認為，公司將會把金融業務放在一個與物流主業同等重要的地位，并同時在盈利方面給予同樣期待與支持。 目前金融板塊的業務主要分為消費金融（司機及貨運小團體的生活及貨車汽配相關消費所帶來的金融服務）、供應鏈金融（包括運費、貨款、倉儲費用、等一系列B端物流所需要的支付及金融服務）。從體量看，供應鏈金融顯然將是更重要的組成部分。 根據公司2016年年報，僅公路港日均貨物價值便達到123億元，折合每年約4萬億貨物流量，如按照1%的運費轉化率計算，流入支付系統的金額便將達到400億。而如果考慮到轉化率更高的上下游貨款相關的金服業務，則整個業務量規模將會再上一個數量級。 目前對于傳化物流的估值，我們認為市場仍停留在傳統物流的層面，對于其互聯網業務則仍需盈利支持。所以公司強勢推出金融業務，希望將公司巨大的貨值流量轉化成潛在利潤，最終提振公司的總體估值。 而從金融業務的盈利能力來看，目前已有幾款爆款產品，包括"運費保險"及"卡車分期"等業務表現出了較快的增長速度。但能否最終盈利仍需等待公司給出更進一步的業績報告。 公司一季度業務高速增長，公路港業務實現盈利。 根據公司2017年一季報，公司實現營業收入22.52億元，同比增長129.8%，而根據2016年年報中的一季度物流業務預測可知，增長主要來自于物流業務，約實現營業收入12.21億，增速511%，歸母凈利潤0.49億，同比增長57%。 我們認為，由于公司的線上平臺目前仍處于推廣擴張期，成本壓力較大，盈利還需時日，一季度的物流業務盈利主要應由線下的公路港業務帶來。 雄安開發已帶來初步效應，河北業務增長明顯。 前期，我們對傳化物流在雄安周邊的公路港布局做出了跟蹤分析，通過此次調研了解到，由于雄安及周邊開發逐漸提上日程，公司河北公路港群的業務及收入增長明顯，也為一季度公路港盈利做出了較大貢獻。 另外，由于雄安帶來的區域地塊價值效應，公司所持有的公路港建筑及土地也獲得了相應升值，間接的提高了公司價值。 投資建議：2016年公司物流業務在重組后已進入高速增長通道，"傳化網"搭建逐漸完善、"公路港"擴張保持穩健、線上"路鯨"與"易貨嘀"由于互聯網屬性將作為發動機帶動總體增速。我們看好公司2017年物流業務持續保持更高增長，同時盈利能力將大幅改善。預計公司17-18年EPS為0.25、0.36元，對應PE為65.9、46.4倍，維持"增持"評級。 風險提示：互聯網物流新業務擴張成本風險；純互聯網"車貨匹配"相關同行競爭風險；宏觀經濟不景氣影響B端物流行業。 |
