龍蟒佰利(002601)調研簡報:鈦白粉價格有支撐 規模及一體化優勢明顯
龍蟒佰利是我國最大的鈦白粉生產企業，目前公司擁有鈦白粉產能56 萬噸，其中硫酸法產能約50 萬噸，氯化法產能約6 萬噸。2016 年以來鈦白粉市場供應偏緊，鈦白粉市場價不斷走高，鈦白粉企業的盈利水平大幅提升。 鈦白粉產品供應依然偏緊，價格上行有支撐。扣除部分僵尸產能后，2016年我國鈦白粉行業的實際開工率可能在85%-90%左右，處于較高水平。2017 年鈦白粉價格高企，部分企業恢復生產的意愿較強，但嚴苛的環保標準限制了復產產能的釋放，同時旺盛的海外需求導致鈦白粉供應依然偏緊。短期看鈦白粉價格上行依然有較強支撐。 鈦白粉行業集中度不斷提升。我國鈦白粉生產企業兩極分化加劇，鈦白粉生產企業數量呈下降趨勢，龍蟒、佰利聯兩大龍頭公司，在完成重組后產能達到56 萬噸，一躍成為全球第四大鈦白粉企業，僅次于杜邦、亨斯邁和科斯特，占據國內行業絕對龍頭地位。 硫酸法產生三廢多發展空間有限，氯化法空間廣闊。氯化法雖然工藝難度大，但生產的鈦白粉品質好，純度高，且生產過程中污染少，是鈦白粉行業未來的發展方向。龍蟒佰利的氯化法鈦白粉裝置在國內處于領先地位。未來公司還計劃新建20 萬噸/年氯化法鈦白粉裝置。我們認為，公司大力發展氯化法鈦白粉符合行業的發展趨勢。屆時規模效應將進一步顯現，公司鈦白粉的產品品質也將再上一個臺階。 盈利預測及估值：龍蟒佰利作為行業龍頭，業績向上趨勢明顯。預計公司2017-2018 年EPS 分別為1.04 元，1.03 元。當前股價對應PE 分別為15.4倍,15.5 倍。公司公布了規模不超過12 億元的股票回購計劃，將對股價形成支撐，給予公司“推薦”評級。 風險提示：鈦白粉價格波動對公司業績影響較大，如果鈦白粉價格大幅回調，可能導致公司業績低于預期。 |
