科華恒盛(002335)主業持續高速增長 云計算業務有望超預期
核心觀點： 國內最大的高端 UPS 電源提供商。公司自上市以來營業收入和凈利潤基本保持穩健增長，2007-2016 年間CAGR 分別為21%、25%。從盈利能力看，公司毛利率基本保持在30%-40%之間、凈利率基本保持在10%-15%之間，公司業績增長穩健。 UPS 市場穩步發展，公司開拓交通、軍工、核電新領域。公司目前有能基、云基、新能源三大業務板塊。其中能基板塊包括高端電源、電力自動化系統和智慧能源管理系統、配套產品，云基板塊主要是數據中心產品，新能源板塊包括新能源產品和電力收入，2016 年三大板塊收入占比分別為62.5%、17.2%、18.2%。 技術實力+銷售能力優勢互補，天地祥云業績有望超預期。天地祥云預計目前正在執行的訂單將為2017 年貢獻45,854.81 萬元收入。根據公司2016 年歸母凈利潤占營業收入的比例，預計目前正在執行的訂單為2017 年貢獻的凈利潤將超過4000 萬元，占2017 年承諾額的80%以上。再加上公司近年來不斷拓展新客戶，發展勢頭迅猛，未來業績有望超對賭承諾。 公司深化云計算布局，構建云服務生態。公司大力拓展數據中心建設領域，成為國內領先的數據中心物理基礎設施整體解決方案提供商。公司加快了在北、上、廣、深等一線城市及節點城市的業務布局，2016 年已建成12000 余個機柜并陸續投入使用，目前入駐客戶包括電信、騰訊等，其高質量的建設品質獲得了運營商及大型互聯網公司的一致好評。 盈利預測與估值 基于云計算發展潛力與公司在UPS 領域積極拓展，我們假設：1.UPS 細分行業公司新簽訂單快速擴大，2.天地祥云與公司云計算業務協同整合能力突出。基于以上假設，我們預測：公司2017-2019 年凈利潤分別為3.2 億，4 億，5.5 億，對應EPS 分別為1.18 元、1.48 元、2.03 元。如云計算持續拓展，公司業績具有更大彈性。目前估值對應2017 年約28.8 倍。 風險提示：UPS 業務拓展不及預期；IDC 行業競爭加劇。 |
