徐工機械(000425)調研簡報:繼續看好業績好轉 定增項目值得期待
2017年5月24日，我們對徐工機械進行了實地調研，就公司的起重機械、工程機械備件等業務的發展情況進行了深入交流并參觀了公司的子公司徐州重型機械有限公司，現將調研及研究成果分享如下。 投資要點: 受益基建投資加速，公司主業持續好轉：2017年1月至4月份,國內汽車起重機月銷量分別為781臺、1266臺、1767臺、1833臺,同比分別增長50.19%、249.72%、75.12%、86.09%。今年前4月國內汽車起重機累計銷售5647臺，同比增長96.35%，其中徐工機械（徐工重型）累計銷售2822臺，占比49.97%，同比增長109.04%。由于汽車起重機主要應用于基礎設施建設，從2016年下半年開始的基建投資加速是帶動徐工機械主業好轉的主因。2017年第一季度，公司實現營收59.98億元，同比增長72.47%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.02億元，同比增長1809.98%；扣非后凈利潤1.61億元，同比增長633.46%（扭虧）；經營活動產生的現金流量凈額6.92億元，同比增加146.08%。今年一季度的業績表現主要是依靠主營產品銷量增加帶動的各項財務指標增長。就2016年財務數據看，去年公司實現營業收入168.91億元，同比增長1.17%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.09億元，同比增長268.05%；由于2016年存在非經常性損益2.15億元，雖較2015年的9.08億元大幅減少，但公司扣非后凈利潤依舊為負，為-620.56萬元，同比劇減99.27%。公司經營性現金流量凈額表現亮眼，同比劇增1930.63%，產生了22.45億元的經營性現金凈流入。從經營現金流劇增、扣非后凈利潤虧損幅度劇減、資產負債率只53.43%等情況看，公司2016年經營業績較2015年有明顯的好轉，主要歸功于財務費用等期間費用的同比下降以及巴西雷亞爾升值帶來的匯率波動正收益（由于近期巴西政局動蕩導致巴西雷亞爾短期出現較大幅度貶值，今年匯率波動可能會對公司業績有一定負面影響）。結合2016年業績開始好轉和今年至今的延續復蘇，我們看好徐工機械目前發力的包括起重機械、鏟運機械、道路機械、樁工機械等在內的工程機械主業的繼續復蘇。 定增計劃雖略有延期，但定增募投項目依舊值得期待：公司一直在推進以3.13元/股的價格向華信工業等四名戰略投資者定向發行16.47億股（鎖定36個月）、募資不超過51.56億元、投向8個項目的定增計劃，以推動公司的轉型升級和國際化布局。由于《中國證監會行政許可項目審查反饋意見通知書》所涉及境外建廠事項需要進一步落實等因素導致公司延期向證監會提交了關于非公開發行股票申請文件反饋意見回復，這使得公司定增計劃完成時間略低于我們的預期。目前公司已向證監會報送了反饋意見回復的相關資料。8個定增募投項目中，3個高端裝備智能化制造項目將豐富公司的高端裝備產品線，我們比較看好其中的高空作業平臺智能制造項目的未來發展空間；智能化壓縮站項目將使公司迅速切入環境產業；大型樁工機械產業化升級技改工程項目、印度工程機械生產制造基地投資項目將推動公司工程機械的轉型升級和國際化布局。子公司徐工巴西制造是公司國際化布局制造生產的第一步，在印度建制造基地是第二步。2016年6月公司董事會審議通過，擬出資不超過2.5億美元在印度欽奈建設工程機械生產制造基地，實施印度工程機械生產制造基地投資項目。欽奈作為印度最大的港口城市及第四大城市，工業基礎雄厚、地理位置優越，有利于公司利用當地機械產業工人實現工程機械產品當地化生產并將銷售市場輻射至南亞、東南亞、中東、東非等地。 盈利預測與投資建議：我們預計徐工機械2017年和2018年的EPS分別為0.08元和0.11元，對應5月26日收盤價的PE為42.13倍和30.64倍。鑒于對工程機械行業繼續回暖的預期，工程機械銷量增長的預期，以及公司較低的市凈率估值，我們維持徐工機械的"增持"評級。 風險因素：工程機械行業回暖不及預期的風險，巴西雷亞爾兌人民幣貶值造成匯兌損失的風險，定增計劃實施不及預期的風險。 |
