復星醫藥(600196)Sisram香港分拆上市估值有望提升 赫賽汀類似藥歐洲獲批III期臨床
公司 2017 年6 月6 日公告，1）公司赫賽汀（曲妥珠單抗）生物類似藥獲烏克蘭衛生部批準，開展乳腺癌III 期臨床試驗；2）公司控股子公司Sisram已通過其聯席保薦人向香港聯交所呈交上市申請（A1 表格），以申請Sisram 股份于香港聯交所主板上市。 曲妥珠單抗生物類似藥在歐洲獲批開展III 期臨床，首個生物類似藥的國際多中心臨床即將開啟，未來有望同步開拓國內和歐洲市場。2016 年，羅氏赫賽汀（曲妥珠單抗）全球收入67.82 億瑞士法郎（約合70.34 億美元），同比增長4%。羅氏曲妥珠單抗歐洲專利已于2014 年到期，目前尚無生物類似藥上市。公司曲妥珠單抗類似藥已經在國內開展乳腺癌III 期臨床試驗，登記信息的試驗范圍為國際多中心臨床。在烏克蘭獲批進入III 期臨床，是曲妥珠單抗類似藥國際多中心海外的第一站。我們預計，公司曲妥珠單抗類似藥未來有望進一步在歐洲其他國家獲批開展國際多中心臨床試驗。未來，公司生物類似藥有望通過Gland 的制劑出口平臺進軍歐洲，最終將同步開拓國內和歐洲市場。 控股子公司 Sisram 申請香港主板上市，Sisram 的業務為Alma Lasers的激光美容設備。我們認為有三個利好因素：1）Alma Lasers 業務相對獨立，獨立上市有助于加速本身的擴張；2）Alma Lasers 業務單純、可預測性強，單獨上市，有望提高自身估值；3）有助于完善激勵計劃。2015年，公司已經批準Sisram 發行不超過106,500 股新增股份（占Sisram現有已發行股本的14.49%）的購股權，用于激勵，激勵計劃有效期10 年。公司持有Sisram 66.8%的股權、Sisram 持有Alma Lasers 100%的股份。2016 年Alma Lasers 收入7.86 億，凈利潤超1 億，占復星醫藥整體利潤比重低僅2.3%，分拆上市有利于業務更快的發展。 盈利預測與投資建議：我們預計公司2017-2019 歸母凈利潤分別為32.65億、38.68 億和45.24 億，同比分別增長16.36%、18.47%和16.97%；扣非凈利潤分別為26.15 億、32.68 億和39.24 億，同比分別增長24.95%、24.97%和20.09%；扣非EPS 分別為1.05 元、1.31 元和1.57 元。作為一家集多種醫藥行業最優質資源于一身的企業，公司估值便宜，目前價格對應2017 年整體估值24.4 倍、扣非估值30.5 倍。我們認為，公司大周期的起點剛剛開始，研發投入和6 個單抗類似藥將帶來市場對復星的重新認識，目標扣非估值35 倍，對應目標價36.75 元。維持"買入"評級。 風險提示事件：外延并購不達預期；新藥研發失敗的風險。 |
