花園生物(300401)2017年一季報點評:業績基本符合預期 關注VD3提價預期帶來的業績彈性
一季度業績基本符合預期，凈利潤提升主因25-羥基維生素D3的貢獻 公司一季報業績顯示，實現營收8669萬元，同比增長41.70%，實現凈利潤2054萬元，同比增長387%，整體業績基本符合預期。去年一季度由于25-羥基維生素D3尚未實現銷售，整體凈利潤僅為422萬元，基數相對較低。17年一季度公司凈利潤增長主要來自于25-羥基維生素D3的銷售，我們預期該項新產品銷售貢獻凈利潤為1000-1500萬元，營收貢獻為2500-3000萬元。按照此項估算25-羥基維生素D3的凈利潤率~40%，同比去年四季度該產品30%的凈利潤水平有較大幅度提升。我們認為隨著規模效應的提升，17年全年25-羥基維生素D3的凈利潤率有望超過40%，全年預計貢獻凈利潤超過6000萬元。 市場存在VD3提價預期，公司年產VD3約3000t，提價的業績彈性大 公司維生素D3價格處于底部，目前價格為69元/kg，歷史最高價格為480元/kg，未來仍有較大提價空間。自2013年以來VD3經歷了三次價格上漲：第一次為2013年9月初，由90元/kg上漲至160元/kg。第二次上漲為2014年7月，上漲至2014年12月的180元/kg,第三次上漲期間為2015年12月至2016年4月，市場價格處于底部橫盤狀態。以往每次漲價持續的周期較短僅為3-6個月，此次由于供給側改革和環保壓力，我們認為若提價持續的周期有望維持1年以上。公司目前年產VD3約3000t，按照年平均漲價20-30元/kg計算，年預計新增凈利潤6000-9000萬元，業績彈性較大。 高毛利產品的期間費用率整體下降，而期間費用的增長主因出口申報費用和研發費用的增長 一季度公司期間總費用為1619萬元，同比下滑1.12pp。其中銷售費用為1868萬元，同比增長57.23%，主因出口產品申報實驗費用增加。銷售費用率為2.16%，同比增長0.22pp，環比下降0.79pp。管理費用為1306萬元，同比增長24.69%，主因技術研發費用增加。管理費用率為15.06%，同比下滑2.06pp，環比增加1.56pp。財務費用為1263萬元，同比大幅增長主因匯兌損失和貸款增加。我們認為財務費用受宏觀政策原因有所震蕩，但是對整體費用影響不大。我們預計17年銷售費用和管理費用環比保持相對穩定，受25-羥基維生素D3高毛利的影響，整體銷售費用率和管理費用率同比16年會有所下滑。 估值與評級 25-羥基維生素D3帶動全年公司業績高增長，VD3提價預期帶來的業績彈性大，定增4.6億元募投滅鼠劑和研發全活性VD3，創新產品引領公司中長期成長。我們預計公司2017-2019年EPS分別為0.88、1.20和1.55元，對應PE為33、25和19倍，考慮到公司業績的快速增長，我們給予2017年50倍PE，目標價44.70元，維持“買入”評級。 風險提示：25-羥基維生素D3銷售不及預期，VD3提價不及預期 |
