萬邦達(300055)多元化布局環保 期待17年業績拐點
受益煤化工行業回暖，積極布局環保，期待17年業績拐點。公司是國內工業廢水處理龍頭，主要為煤化工和石化行業服務，近年來，公司通過收購，積極拓展環保業務，目前已形成工業水處理、危廢處理、黑臭水體治理、C5/C9、環保設備等板塊，逐漸成為環境綜合服務商。16年受部分工程延期及新增工程較少的影響，全年公司營收16.85億，同比-14.5%，歸母凈利2.62億，同比-9.6%。而17Q1公司營收3.92億，同比22.7%，歸母凈利1.02億，同比+45.3%，業績拐點初現。我們認為，受益煤化工項目重啟，工業水處理業績有望回升，而環保產業持續升溫，新增環保板塊有望增厚公司業績，17年業績拐點值得期待。 吉林危廢已投運，收購布局油泥處理市場。全資子公司吉林固廢16年已正式運營，開展工業、醫療等危固廢的處理，目前產能11萬噸/年，二期擴建后將達16.3萬噸/年，公司預計二期將在2017年完成。我們預計，17年公司危廢處理業績有望翻番。公司16年收購泰祜石油51%股份，提前布局油泥處理、油基鉆屑市場（頁巖氣開采），目前已有示范項目，公司深耕石化廢水處理多年，期待未來行業擴大及拿單優勢兌現。 受益考核臨近&環保升級，公司拓展黑臭水體治理值得期待。《水污染防治行動計劃》提出"直轄市、省會城市、計劃單列市建成區要于2017 年年底前基本消除黑臭水體"。公司通過收購超越科創，獲得了水環境治理、生態修復等領域的前沿技術和成熟團隊，具備了對大型河道進行系統性泥水共治的能力，可較徹底地完成黑臭水體修復，目前公司已在上海、常熟、杭州等地開展示范工程，效果顯著。我們認為，公司有望短期受益黑臭河考核臨近，長期受益環保升級及PPP模式推廣，業務拓展可期。 控股伊科思，一期項目預計17年底投產，將成未來新看點。公司于16 年增資惠州伊科思控股45%成為第一大股東，其主營石化廢料加工，一期項目有望于17 年11 月底建成，將形成C5原料年處理能力30萬噸，乃全國最大的C5 分離項目，未來二期建成后，將形成C5/C9 深加工能力，主要產品為高端樹脂，用途廣泛。我們認為，公司產品品質高，技術路線更高效，毛利率高，行業競爭力強，未來該項目投產，將顯著增厚公司業績。 盈利與估值。我們預計公司17-19年EPS分別為0.45/0.67/0.80元，我們認為，公司受益煤化工回暖，多元化布局環保，有望增厚業績，17年將迎業績拐點，考慮可比公司17年PE平均估值為44倍，因此，給予公司17年整體業績44倍的PE估值，對應目標價19.8元，首次覆蓋給予"增持"評級。 風險提示：環保業務拓展不達預期；惠州伊科思項目進度低于預期。 |
