中興通訊(000063)九問九答 剖析公司之最核心問題
中興通訊作為中國通信企業全球化的代表，在產業、技術和市場三個維度引領全球通信行業發展。目前市場對支撐中興通訊股價長期向上的驅動力尚存疑慮，我們試著從看好公司的核心邏輯、估值水平、業績保障、5G崛起、內生改善、研發投入等多個角度全面解讀公司的基本面和未來長期成長空間，力爭一文解答市場對于公司最關心的疑問。 對于我們看好公司的核心邏輯，最簡單可以用業績確定下的估值低估、治理結構更佳下的內生改善、格局有利下靜待5G崛起三句話精煉概括。 估值處于歷史底部區間，未來估值具有較大修復空間。通過對公司歷史估值的比較，在去除虧損年份后，其平均估值在30倍，估值中樞為25-30倍。公司目前TTM估值21倍，動態PE 19倍，仍然處于非常靠近底部的位置。對比中國制造其他行業龍頭和通信行業內其他龍頭企業，動態估值均在25倍以上，公司作為A股研發投入最大的通信藍籌白馬，目前仍被低估。面向未來5G大周期，公司內生改善，核心技術能力突出，我們認為未來估值仍有較大的修復空間。 股權激勵保障業績，5G周期打開空間。在資本開支下行周期下，Pre 5G和5G有線傳輸投資先行，存在結構性機會；無線投資由于移動900M FDD 30萬基站等物聯網的投資預期，也將平滑4G后周期帶來的投資下降，信息基礎設施建設有追加投資可能性。新股權激勵保障未來三年業績。5G無論投資規模還是競爭格局，現有設備商都高度受益，中興在持續高研發投入下，已具備產品、市場和客戶的多重優勢，5G時代將達到一個全新的高度。 新領導層更迭帶來新期盼，手機部門降本增效成果顯著。新領導層上任后更加聚焦主業，逐步剝離非核心業務，聚焦M-ICT 2.0核心業務，更加注重合規管理和法律風險控制。去年對業績拖累較大的手機部門，在今年全面進行降本增效改革后，成果顯著，北美等海外市場今年以來銷售情況理性，回收ODM、削減渠道和廣告費用、裁員等手段給今年成本端帶來較大的縮減，手機業務今年有望大幅扭虧。 投資建議：未來5G技術我國將力爭主導，以此角度，我們認為在當前800億左右市值對應當前股價PE僅19倍，被顯著低估。公司在5G、SDN/NFV、核心芯片、物聯網和云計算等核心技術的價值值得重新發現。預計2017-2018年凈利潤分別約為43.9和49.4億元，攤薄后EPS分別1.05元和1.18元，對應2017-2018年PE分別為18X和16X。給予2017年24倍PE，對應12個月目標價25.2元，維持“強烈推薦-A”。 風險提示：美國商務部處罰金額帶來財務風險，研發競爭力下降，運營商資本開支持續下降。 |
