光迅科技(002281):轉(zhuǎn)產(chǎn)波動(dòng)正在消化 年內(nèi)盈利能力有望走強(qiáng)
光迅科技發(fā)布2016年報(bào),期間營(yíng)收40.59億元,同比增長(zhǎng)29.28%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2.85億元,同比增長(zhǎng)17.17%。在2017年一季報(bào)中,營(yíng)業(yè)收入12.67億元,同比增長(zhǎng)28.73%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)9,647萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)30.97%;每股收益0.46元。我們將目標(biāo)價(jià)格下調(diào)至29.41元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 規(guī)模盈利走強(qiáng),正在消化轉(zhuǎn)產(chǎn)波動(dòng)。自去年以來(lái),營(yíng)收規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng),主要得益于運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)與消費(fèi)者業(yè)務(wù)增長(zhǎng),今年1季度歸屬上市公司股東凈利下滑明顯,綜合毛利率從去年的22%降至今年1季度的18.28%。一是因?yàn)橛袌?chǎng)仍在吸引更多企業(yè)和資金,產(chǎn)能擴(kuò)充持續(xù)。公司在部分高端產(chǎn)品上游受到壓制,產(chǎn)能不足,而低端產(chǎn)品的供應(yīng)已超越需求;二是上游芯片投入持續(xù)加大,產(chǎn)能和市場(chǎng)只能逐步擴(kuò)張,在消化成長(zhǎng)帶來(lái)的波動(dòng)同時(shí)轉(zhuǎn)產(chǎn)成本也在加大。在全球運(yùn)營(yíng)商開(kāi)支疲弱的大背景下,利潤(rùn)壓力持續(xù)傳導(dǎo)到上游,給傳輸市場(chǎng)帶來(lái)持續(xù)的毛利壓力。但隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步升級(jí)和產(chǎn)能的擴(kuò)充,盈利能力將會(huì)逐步體現(xiàn)。 上半年經(jīng)營(yíng)預(yù)期顯示需求增長(zhǎng)仍將保持。2017上半年業(yè)績(jī)預(yù)期同比增長(zhǎng)0到30%,顯示公司對(duì)業(yè)績(jī)有穩(wěn)健增長(zhǎng)的預(yù)期。預(yù)計(jì)接入部分營(yíng)收為26%到30%,根據(jù)OVUM光接入經(jīng)歷過(guò)去三年兩位數(shù)的高增長(zhǎng)后,仍將持續(xù)10%左右增速,后續(xù)三年比重持續(xù)提升,預(yù)計(jì)2019年全球規(guī)模超過(guò)450億元;傳輸營(yíng)收占比從52.89%上升到57%,主要源自全球運(yùn)營(yíng)商對(duì)寬帶持續(xù)擴(kuò)容升級(jí)的需求,大客戶對(duì)無(wú)源器件、傳輸及接入等模塊采購(gòu)份額持續(xù)提升,放大器保持份額穩(wěn)定,智能光器件需求增長(zhǎng)顯著,無(wú)線LTE、10G中長(zhǎng)距等主流有源模塊實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。數(shù)通占比預(yù)計(jì)在11%到15%左右相對(duì)較低。國(guó)內(nèi)應(yīng)用整體起步較晚,大型客戶如BAT正處在對(duì)光互聯(lián)方案的探索和提升過(guò)程中,而海外大客戶多已有穩(wěn)固的供應(yīng)名單,數(shù)通全面崛起尚需時(shí)間,但空間巨大,經(jīng)營(yíng)預(yù)期顯示需求增長(zhǎng)仍將保持。 積極向高端升級(jí),全面拓展業(yè)務(wù)面。公司積極向高端市場(chǎng)升級(jí),繼10G產(chǎn)品具備全面自研能力后,繼續(xù)在25G產(chǎn)線攻堅(jiān),下半年有望商用,將確保打開(kāi)盈利增長(zhǎng)點(diǎn),5G非獨(dú)立組網(wǎng)明年啟動(dòng),也將開(kāi)啟回傳模塊市場(chǎng);數(shù)通方面也在積極尋求產(chǎn)品升級(jí)和市場(chǎng)培育。同時(shí)積極拓展相關(guān)業(yè)務(wù)面,如量子通信領(lǐng)域的光源和探測(cè)器;在硅光市場(chǎng)方面與海外領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)行光集成技術(shù)交流;在非光通信領(lǐng)域,更有望通過(guò)激光探測(cè)器進(jìn)入消費(fèi)電子零部件領(lǐng)域。公司仍是市場(chǎng)中規(guī)模最大、品類最全和商用拓展程度最高的公司,在光傳輸、集成和傳感網(wǎng)絡(luò)有廣泛的潛在空間。從行業(yè)持續(xù)的景氣度、公司針對(duì)性的布局和投入以及潛在的新業(yè)務(wù)來(lái)看,公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)和成長(zhǎng)空間具備,價(jià)值有望跟隨產(chǎn)品周期持續(xù)提升。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。 估值 我們預(yù)計(jì)2017年-2019年每股收益為1.88、2.52和3.41元。按照市盈率估值法,參考光通信相關(guān)個(gè)股和公司龍頭行業(yè)地位,給予2018年35倍的市盈率,總市值約185億元,對(duì)應(yīng)公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)由75.47元下調(diào)至29.41元,維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 |
