深赤灣Ａ(000022)5月數據點評:集裝箱吞吐量提速 掛靠班輪增加；主題角度關注"粵港澳大灣區"
事項： 2017年5月，公司完成貨物吞吐量596.7萬噸，同比增長2.7%其中，集裝箱吞吐量完成43.8 萬TEU，同比增長6.8%；散雜貨吞吐量完成175.7萬噸，同比增長 5.1%。 主要觀點 1.公司公告5月數據 公司公告：2017年5月，公司完成貨物吞吐量 596.7 萬噸，同比增長2.7%其中，集裝箱吞吐量完成43.8 萬TEU，同比增長6.8%；散雜貨吞吐量完成175.7 萬噸，同比增長 5.1%。 目前累計完成貨物吞吐量同比增長9.2%其中，集裝箱吞吐量同比增長1.6%；散雜貨吞吐量同比增長36.6%。 截至 2017年 5月末，共有70 條國際集裝箱班輪航線掛靠。 數據亮點： 1）集裝箱吞吐量增速提升 深圳港區年初以來集裝箱吞吐量落后于全國，1-4 月，深圳港集裝箱吞吐量同比增速2.1%，貨物吞吐量同比增長7%，全國主要港口集裝箱吞吐量增速為7%，貨物吞吐量同比增長7.7%。 而深赤灣1-4 月集裝箱增速僅0.2%（集裝箱吞吐量占深圳港區的21.1%），但貨物吞吐量同比增長11%。 由于5 月集裝箱吞吐量的提速（同比增長6.8%），1-5 月，深赤灣集裝箱同比增速提升至1.6%。。 2）班輪航線掛靠數大幅提升。2016 年底以及2017 年1-3 月，掛靠班輪數量維持在47 條，4 月提升至55 條，5 月末已經大幅增加至70 條，為近年來最高水平。 我們認為：航線調整告一段落，或將重拾增長 1）1-3 月由于船舶大型化以及航運企聯盟的調整，深圳各碼頭航線也做了相應變化，導致出現了業務量的波動（公司4 月集裝箱吞吐量負增長），而隨著4 月底以及5 月掛靠數量的連續增加，航線調整對業務量的負面波動或告一段落。 2）掛靠班輪數量的增加會有效夯實未來吞吐量增長基礎，深赤灣集裝箱吞吐量增速有望繼續提升。 2. 主題角度，建議近期關注"粵港澳大灣區"，而公司為建設受益者 1）制定"粵港澳大灣區"發展規劃寫入政府工作報告 2017 年3 月5 日，國務院總理李克強在政府工作報告中提出，要推動內地與港澳深化合作，研究制定粵港澳大灣區城市群發展規劃。 2）公司是"大灣區"建設的受益者 a）經營實體占據"大灣區"九城中的兩城（深圳及東莞） 公司主要經營深圳赤灣港區6 個集裝箱泊位及7 個散雜貨泊位、深圳媽灣港區3 個集裝箱泊位；東莞麻涌港區5 個散雜貨泊位。 b）在核心引擎媽灣港區中經營集裝箱泊位 4 月，深圳前海蛇口自貿投資公司首次對外公布了其建設前海媽灣片區的規劃：通過5-10 年的建設，形成媽灣區域"百億稅收、千億產值、萬億貿易結算規模"的綜合效益，使其成為前海對外開放的重要門戶樞紐和助推粵港澳大灣區的重要引擎。公司在核心引擎媽灣港區中經營集裝箱泊位。 3.繼續推薦深赤灣A："績優+改善+主題"三位一體的投資標的 1）績優：公司12-16 年年平均ROE12%，位居行業第二。資產負債率由15 年的24.36%已下降至15.24% 2）改善：2017 年港口吞吐量隨進出口貿易復蘇而呈現快速增長 a）2015-16 年港口行業吞吐量增速已為近20 年低點，向上增速拐點可期。（2015-16 年沿海主要港口吞吐量增速分別為1%及3%）。2017 年1-4月，全國沿海主要港口貨物吞吐量增速7.7%，集裝箱吞吐量7.0%。 b）深赤灣1-5 月吞吐量同比增長9.2%，集裝箱吞吐量同比增速1.6%。 3）主題：粵港澳大灣區+"一帶一路"+前海自貿+區域港口一體化 公司地處前海自貿區，粵港澳大灣區建設的受益者，深圳又是"一帶一路"重要節點港口。 近期建議關注"粵港澳大灣區"建設的推進。 此外，我們建議重點關注公司關于解決同業競爭的承諾事項將于2017 年9月到期。我們認為招商局港口有概率會履行該承諾，推進深圳西部港區區域一體化。 若成功履行，則公司資產質量更加扎實：公司經營體量接近翻倍；西部港口整合后，有助于港口泊位和客戶優化、減少競爭、降低成本、提升效率；或帶來增厚。（此前，天津港向天津港發展收購碼頭資產的方案中，收購資產估值為1 倍PB。） 4.盈利預測及估值：預計2017-2019 年分別實現歸屬凈利6.2 億、7 億及7.9 億元，對應EPS 分別為：0.96、1.09 及1.23 元，當前PE 分別為27、24 及21 倍。 深赤灣A 是我們2 月行業深度中精選的港口4 標的之一，同時是華創交運二季度三大金股。我們看好2017 年盈利上升周期下公司的經營表現，并認為區域港口一體化會逐步成為趨勢，招商局港口有概率履行解決同業競爭承諾，疊加多主題或共振，強調"推薦"評級。 催化劑：粵港澳大灣區建設推進。 風險點：吞吐量大幅下滑，同業競爭承諾履行不及預期。 |
