滄州明珠(002108)2017年一季報點評:開局良好 未來還看濕法隔膜
公司1季度業績超預期 公司今日披露2017年1季報，實現營業收入6.99億元，同比增長42.53%；實現凈利潤1.37億元，同比增長32.4%，EPS0.21元，業績超市場預期。公司預計2017年上半年同比增長5%-20%，符合市場預期。 燃氣管放量，BOPA盈利大幅上升 公司1季度業績快速增長主要受益燃氣管放量和BOPA盈利上升。BOPA薄膜2016年景氣復蘇，價格從2萬元/噸漲至目前3.6萬元/噸，同比上漲超過50%，目前價格噸凈利接近1萬元/噸；北方地區治理霧霾，煤改氣政策加速燃氣管需求增長，公司1Q燃氣管銷量同比增加1萬噸。受補貼政策影響，預計1季度干法隔膜產量和價格同比下滑。由于燃氣管和BOPA收入占比提升，1Q毛利率32.12%，同比下降4.5PCT。三項費用保持平穩，期間費用率6.39%，同比下降3.7PCT。應收賬款同比增加2.3億元，同比增長24.8%，主要是由于燃氣管銷量增加所致。公司目前負債率僅26%，財務穩健，運營平穩。 二季度濕法隔膜產能釋放 17年3月中國新能源汽車產量3.3萬輛，同比增長30.9%，反映出補貼政策影響已逐漸消化，電動汽車行業已經見底回升。預計全年，新能源汽車產量仍將保持30%-40%的快速增長，動力電池隔膜需求增速也將見底回升。公司6000萬平米隔膜產能已經建成陸續投產，考慮設備調試，預計3Q濕法隔膜放量并帶動公司業績環比持續增長。 BOPA繼續高景氣，燃氣管加速增長 過去3年BOPA行業景氣低迷，產能退出，需求保持10%左右增長。2016年行業景氣反轉，BOPA復合膜價格2萬元/噸漲至3.6萬元/噸。BOPA薄膜投資周期2年以上，今年行業仍無新增產能，價差將維持高位。公司BOPA產能2.8萬噸，我們測算，BOPA價格每漲1000元，EPS增厚0.04元。燃氣管行業需求保持10%穩定增長，北方地區為治理霧霾大力推動煤改氣工程，公司燃氣管收入增速有望提升。 維持“買入”評級，6個月目標價32.7元：維持2017-2019年EPS分別為1.1/1.31/1.50元，PE21.2/17.8/15.6倍，維持買入評級，目標價32.7元。 風險提示：產能投產進度低于預期；隔膜和BOPA降價；電動汽車產業政策風險。 |
