重慶百貨(600729)2017年一季報點評:凈利同增14％ 改革深化可期
事件： 公司2017 年Q1 實現營業收入91.77 億元，同比下滑11.65%；歸屬凈利潤3.64 億元，同比增長14.04%；扣非后歸屬凈利潤3.54 億元，同比增長20.61%，對應每股收益0.90 元/股。 觀點： 營收仍然承壓，凈利持續改善。由于宏觀經濟放緩帶來消費需求疲弱，以及電商、購物中心等新業態沖擊導致的客流下降，2017年Q1實現營業收入91.77億元，同比下滑11.65%；實現歸屬凈利潤3.64億元，同比增長14.04%；扣非后歸屬凈利潤3.54億元，同比增長20.61%，業績基本符合預期。報告期內，公司綜合毛利率同比提升1.86個百分點至16.55%，主要系超市、電器業態毛利增長貢獻。我們認為，利潤增長主要是公司加強供應鏈管控、降成本控費用措施效果顯現。截止報告期末，公司共計擁有經營網點311個，其中百貨業態53個、超市業態185個、電器業態45個、汽貿業態28個。 混改推進，帶動經營效率與盈利改善。1）重慶是我國“一帶一路”和長江經濟帶戰略的連接點，受益于重慶市產業轉移和城鎮化進程等，將享中西部區域紅利。公司作為重慶國資控股45%的重慶商業龍頭，經營百貨、超市、電器、汽車等多元化業態，擁有重慶百貨、商社電器和新世紀百貨等著名商業品牌，區域市場控制力強，銷售規模行業居前，有望率先受益行業回暖。2）公司于2015年7月正式啟動重大資產重組工作，受讓商社汽貿、商社電商等五家公司100%股權；2016年9月，公司停牌籌劃非公開定價增發，擬引進戰略投資者（物美投資、步步高和重慶華貿），后受證監會新規影響，方案暫時取消。公司凈利率和毛利率均低于行業平均水平，未來國企改革有望繼續深化，通過優化激勵機制改善內生活力、促進治理結構和經營效率改善，并推動跨境電商和金融轉型快速發展，未來業績具有較大的向上彈性。 馬上消費扭虧，有望成為新盈利增長點。2014年4月新董事長何謙上任后積極推動各項轉型：公司持續推進廠商對接和合作，持續縮短供應鏈條。2014年7月，在香港設立子公司進行海外直采，品類涵蓋服裝鞋包、化妝品、食品生鮮、日用品等；2014年9月，跨境電商平臺“世紀購”上線，主營輕奢百貨及母嬰類產品，是全國跨境電商模式首批試點企業；2014年10月，在重慶空港保稅區開設“世紀秀”線下體驗店，充分依托重慶保稅區地域優勢，打造完整的跨境消費O2O體驗。2017Q1跨境貿易實現收入0.36億元，同比下滑86.10%。2015年1月，公司轉型消費金融業務，已推出員工貸、商品貸等產品，重百擬出資3.21億元參與增資，注冊資本增至13億元，重百作為大股東持股31.58%。報告期內對聯營及合營企業投資收益513萬（去年同期虧損518萬），主要為馬上消費金融公司扭虧為盈。馬上消費金融具有現金流充足、消費數據庫、線上線下結合模式、管理團隊能力（原京東聯席董事長兼SCO趙國慶、捷信的創始人郭劍霓等）核心競爭力。此外保理公司則圍繞供應鏈金融服務。 結論： 考慮到公司較強的區域競爭地位，跨境電商和金融業務的轉型拓展空間大，而且未來國企改革有望繼續深化，改善激勵帶動經營效率提升，業績向上彈性較大。考慮到證監會再融資新規對公司混改進度的不確定性，暫不考慮定增，預計公司2017-2019 年EPS 各為1.12 元、1.30 元和1.64 元，目前股價對應的PE 為21.86倍、18.89 和14.93 倍，當前市值對應的PS 為0.3 倍，安全邊際高，維持“強烈推薦”評級。 風險提示： 國改低于市場預期；跨境電商或消費金融轉型受阻或成效不顯著。 |
