天虹股份(002419)圍繞內容與渠道加速轉型 期待國改機會
投資要點： 隸屬中航系，與集團資產協同性不高，國改空間值得期待。公司由中航工業集團實際控制，中航技深圳和中航國際投資共持股44%。五龍貿易與奧爾投資（管理層持股）各持股26%與2%。中航系圍繞軍工、航空主業的整合一直在持續，2016 年剝離中航地產。同屬中航技國際的天虹與集團業務協同性不高，在實體零售景氣度下降時面臨內部改革壓力與機會，后續國改推進潛力值得持續關注。 轉型購物中心+便利店，以新模式尋求高成長。公司在廣東、江西等8 省擁有72 家門店，總面積229 萬平，86%為租賃。經營上"百+超"結合，圍繞生活主題編輯化融合體驗式業態，向購物中心轉型。17 個儲備項目80%為購物中心，預計年開店6-8 家，自有物業占比有所提升。2014 年收購萬店通進軍便利店，在深圳、廈門擁有157 家，未來年新開50-80 家，網絡逐步成型。公司經營能力優于同業，循體驗與便利布局新業態、轉型新成長的戰略推進，落地穩健。 主力區域深圳網點密集，30 家店貢獻收入的56%，坪效約為其他地區的2.4 倍，經營能力優秀。近年來購物中心涌現，競爭進一步加劇。我們認為深圳消費者對新事物的接受程度高，電商滲透率趨于飽和，當地實體商業發達、競爭激烈，傳統零售商尋求突破，為線上線下深度融合提供了土壤。身處大眾創業、萬眾創新的深圳，天虹很早搭建全渠道，具備集中且優秀的線下體驗場景、豐富的網點以及好機制、創新變革和服務意識，為可能的新零售合作奠定基礎。 圍繞內容與渠道轉型，強化經營優勢。①內容：業態創新，百貨類精選商品，改造物業設計，增加體驗式業態，新開君尚3019 體驗式業態超80%，Sp@ce以"超市+餐飲"與百貨相互引流；優化供應鏈，推動毛利率上升。嘗試買手制經營，搭建了Rain Life 系列買手平臺，涵蓋女裝、女雜、家居、兒童等品類，并擁有5 個品牌華南區獨家代理；建立果蔬、禽肉PC 工廠，具備覆蓋全球五大區域的直采網路，自有品牌銷售2016 年同比增長22%。②渠道：形成"虹領巾"+"微品"+"微信"一體的交互式銷售平臺，會員量超過500 萬，天虹到家上線門店57 家，下單2 小時配送，多渠道合力引流。沉淀消費數據，提供有針對性的服務，指導內容創新。以信息技術對門店進行數字化改造，深度介入商品銷售，提升服務效率。 估值與盈利預測。預測2017-19 年 EPS 各為0.78 元、0.89 元和1.00 元，同比增長19.0%、14.8%和11.6%。公司治理與激勵機制較好，業務上加速發展、積極推進業態創新、供應鏈優化和全渠道布局，網點價值高且經營領先同業，具備較優的新零售融合基礎，同時存在國改的機會。給以2017 年25 倍PE，對應目標價19.48 元，維持"增持"評級。 風險提示。外延擴張低于預期；競爭加劇；線上平臺營銷效果低于預期。 |
