跨境通(002640)藍海市場真龍頭 先發優勢+核心競爭力助力長期高速增長
我們認為出口B2行業處于中早期發展階段，行業高增長可持續：國內處于電商流量紅利后時代，但海外B2C電商市場增長潛力巨大。國內跨境電商政策紅利不斷加碼，"一帶一路"戰略助力"海外倉"建設將加速跨境電商行業發展，跨境B2C出口市場2020年預期規模超兩萬億元，CAGR有望達34%。 藍海市場背景下，跨境通先發優勢助力公司領跑行業：在市場仍處于中早期階段的背景下，目前主要跨境電商公司均處于高速增長的階段，相互之間的競爭關系較弱，跨境通在進入時間以及資本市場的先發優勢助力公司領跑行業，B2C各渠道銷售規模排第一。 市場擔憂的存貨、現金流、凈利潤率等財務指標與行業平均相當：公司2016年報告期內經營規模快速成長，銷售旺季及春節提前備貨等因素增加導致存貨、現金流情況不太理想。我們對比了同行業其他公司的財務指標，公司存貨周轉率、凈利潤率、銷售現金比例基本與同行業公司平均水平持平，公司今年將致力于精細化管理，財務指標有望好轉。 看未來：核心競爭力助量質齊升+打造跨境雙向立體生態圈：公司的數據分析、供應鏈管理、品牌、團隊等核心競爭力將改善公司財務指標，進一步加強精細化管理，保駕公司持續高速增長。優壹電商的業務協同效應將加碼公司跨境雙向業務，公司將向著平臺化、本地化、移動化、精細化的方向快速發展。 投資建議 核心推薦邏輯是海外B2C電商市場發展為中早期階段，增長潛力巨大。在藍海市場背景下，環球易購作為跨境B2C龍頭，內生增長強勁。后期依靠公司的數據分析、供應鏈精細化管理等精細化管理，公司業績有望持續高速增長。公司擬收購優壹電商，業務協同效應將加碼公司跨境業務雙向發展。不考慮優壹電商和百倫科技收購，我們預測17-19年公司凈利潤增速為99.56%、51.78%、38.51%，EPS分別為0.55元、0.84元、1.56元，對應PE為33X、22X、16X，首次覆蓋給予"買入評級"。 估值 我們給予公司未來6-12個月目標價23.1元（對應2017年42倍，對應2018年28倍）。 風險 跨境電商政策變動風險；公司存貨、現金流得不到改善；全球貿易環境發生變化；新興市場開拓不及預期。 |
